健之佳(605266):新店整合带来短期业绩承压,多业态业务展现增长动能-公司点评

事件

   公司2023年实现营业收入90.81亿元,同比+20.84％;归母净利润4.14亿元,同比+10.72％;扣非归母净利润3.99亿元,同比+7.26％。

   公司2024Q1收入为23.14亿元,同比+6.79％;归母净利润为0.52亿元,同比-31.51％;扣非归母净利润为0.50亿元,同比-32.32％。

   事件点评

   23Q4业绩承压,财务数据稳健

   23Q4:单季度来看,公司2023Q4收入为25.81亿元,同比-8.00％;归母净利润为1.36亿元,同比-23.72％;扣非归母净利润为1.28亿元,同比-26.63％。

   23全年财务数据:2023年公司整体毛利率为35.88％,同比-0.26个百分点;期间费用率29.89％,同比+0.31个百分点;其中销售费用率26.32％,同比+0.90个百分点;管理费用率(含研发费用)2.17％,同比-0.62个百分点;财务费用率1.39％,同比+0.04个百分点;经营性现金流净额为10.24亿元,同比-13.96％。

   全国门店网络有序扩张,线上业务增长强劲

   2023年公司自建、收购以战略性扩展实体门店网络,公司自建门店799家,收购门店272家,因发展规划及经营策略调整关闭门店10家,净增门店1,061家,期末门店总数达到5,116家,较年初门店数增长26.17％。通过次新店、老店内生增长夯实实体门店营运力根基,全渠道线上业务较上年同期快速增长54.58％,社会药房终端专业价值凸显,带动供应商服务收入稳步提升,共同拉动营业收入较上期增长20.84％。

   深耕云南、立足西南、向全国发展。

   第一梯队:云南、河北两大利润中心

   云南以自建为主,河北自建+收购,持续巩固、深耕,密集布点、渠道下沉;云南药房门店数达2,759家,保持持续、稳健的发展态势,在全国医药门店数的结构占比下降至57.76％;川渝桂冀辽药店数结构占比提升至42.24％。

   云南药房、便利店门店数3,098家,药房门店数较上年同期增长15.25％;河北门店数479家,店数较上年同期快速增长25.72％优势区域市场规模稳步提升。

   第二梯队:重庆、辽宁

   自建、收购快速推进,重庆取得第一阶段突破,店数近600家,省地县市场持续渗透,店数较上年同期增长87.97％;辽宁沈阳及5地市门店规模403家,快速突破,店数较上年同期增长36.15％。

   第三梯队:四川、广西

   薄弱区域持续加密布点;自建、收购稳步发展,四川期末店数达281家,增幅51.89％,广西期末店数达267家,增幅36.65％。

   线上渠道持续提升

   2023年,线上业务项目的总收入合计达到21.64亿元,占公司总营业收入的23.83％,与2022年的14.00亿元相比,实现了54.58％的同比增长。具体来看,第三方平台B2C业务收入同比增长21.15％,达到6.45亿元,占总营业收入的7.10％;第三方O2O平台业务收入同比大幅增长85.73％,达到8.30亿元,占总营业收入的9.14％;自营平台业务收入同比增长63.75％,达到6.90亿元,占总营业收入的7.60％。整体线上业务的增长显著,特别是第三方O2O平台业务的增长尤为突出。

   24Q1新店整合压力导致净利润承压,门店持续扩张推进

   由于公司新店、次新店占比仍保持22.10％较高的水平,近期收购店尚在整合,短期内营业收入低,店均收入下降。并且,低收入增幅贡献的综合毛利额无法覆盖门店增长25.55％带来的期间费用19.98％的刚性增长,导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,043.21万元,较基数略高的2023年1季度同比降低32.32％。

   24Q1财务数据:24Q1公司整体毛利率为34.36％,同比+1.75个百分点;期间费用率31.56％,同比+3.47个百分点;其中销售费用率27.79％,同比+3.21个百分点;管理费用率(含研发费用)2.30％,同比+0.29个百分点;财务费用率1.48％,同比-0.03个百分点;经营性现金流净额为1.01亿元,同比-69.56％。

   2024一季度门店新店、次新店合计1,163家,占比由上年同期的24.98％略下降至22.10％仍较高;其中,公司2023年自建799家门店多为新店、2024年1季度自建134家门店。2023年年末并购重庆190家店,以及2024年1季度并购成都德仁堂门店,尚未完成整合工作。

   2024年1-3月,线上渠道实现营业收入总计5.4亿元,较上年同期增长12.78％,占营业收入比重为23.38％,较上年同期占营业收入比重22.14％提升1.24％,线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展。第三方平台O2O业务增速仍达48.84％。

   投资建议

   我们预计,公司2024～2026年收入分别110.3/134.6/165.3亿元分别同比增长21.5％/22.0％/22.8％,归母净利润分别为4.8/5.7/6.8亿元,分别同比增长15.6％/18.6％/20.4％,对应估值为14X/11X/10X。维持"买入"投资评级。

   风险提示

   并购及跨区域经营风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险等。