徐工机械(000425):老牌工程机械龙头,重组焕发新机-公司深度研究

龙头积淀,业绩有韧性。2023年,国内工程机械行业持续调整,公司受益于国际化的布局及龙头优势仍取得相对较好的业绩。

   2023年,公司实现营业收入928.48亿元,同比微降1.03％,实现归母净利润53.26亿元,同比增长23.51％;2024Q1实现营业收入241.74亿元,同比增加1.18％,实现归母净利润16亿元,同比增加5.06％。2023年公司毛利率为22.38％,净利率为5.64％,同比+2.17pct/+1.06pct。

   政策持续利好,需求预期边际改善。基建方向,稳增长政策背景下,2024年中央财政支出力度有望加大,同时万亿特别国债的提出进一步增加基建资金规模,预计2024年基建投资将维持增长。

   房地产方向,近期出台多项地产政策"组合拳",包括认房不认贷、降低存量房贷利率、降低首付比例等,地产宽松政策迎来热度高峰。地产支持政策"组合拳"有望拉动工程机械需求,带动行业回暖。

   海外景气依旧,出海有望高增长。我国工程机械出海保持良好趋势主要有两方面原因:一是得益于疫情爆发后宽松的货币政策,欧美国家房地产和基建投资繁荣,叠加经济复苏期全球资源品价格大幅上涨带动非洲、南美等地区矿山开采需求上升;二是以徐工、三一等为代表的国内企业积极进行海外渠道布局,品牌认可度持续提升。2023年,公司国外收入372.2亿元,同比提升33.7％,海外营收占比提升至40％以上。

   盈利预测及投资评级:假设公司土方、起重等传统机械稳健增长,消防、矿山等新型业务快速增长。据此预计,公司2024-2026年归母净利润分别为65.79/76.34/89.16亿元,同比增速分别为23.5％/16％/16.8％,当前价格对应PE分别为14.4/12.4/10.6倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。