金种子酒(600199):业绩符合预期,24Q1扭亏为盈-23年报及24Q1点评

事件:公司发布2023年报与2024年一季报,2023年实现营业收入14.69亿,同比增长23.92％,归母净利润-0.22亿,同比亏损缩窄,公司收入业绩符合此前预告。24Q1实现营业收入4.19亿,同比下降3.02％,归母净利润0.18亿,同比扭亏为盈,公司业绩符合此前预告。

   投资评级与估值:由于24Q1收入下滑,下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为0.62亿、1.25亿、1.51亿(24-25前次为0.63亿、2.59亿),25-26年同比增长103％、20％,当前股价对应的PE分别为170x、81x、67x,考虑到公司处在改革期,24Q1业绩已扭亏为盈,维持增持评级。我们认为,华润入主后公司改革焕新,馥合香系列以核心烟酒店与宴席酒店等大店为核心,发力阜阳大本营市场和合肥重点市场,头号种子华润赋能啤白渠道融合,长期看公司改革成效将逐步显现。

   2023年公司酒类收入9.82亿,同比增长43.46％。分产品看,23年高端酒营收0.53亿;

   中端酒营收2.3亿,同比下降23.21％,其中销量同比下降5.71％,吨价同比下降18.56％;

   低端酒营收6.99亿,同比增长81.51％,其中销量同比增长103.18％,吨价同比下降10.67％。分区域看,23年省内营收11.99亿,同比增长11.43％,占比85.67％,省外营收2亿,同比增长119.03％,占比14.33％,占比提升6.49个百分点。报告期末省内经销商276家,增加96家,减少35家;省外经销商196家,增加135家,减少21家。

   24Q1公司酒类收入3.69亿,同比增长32.69％。分产品看,24Q1高端酒营收0.25亿,同比增长177.91％;中端酒营收0.83亿,同比增长214.84％;低端酒营收2.62亿,同比增长7.66％。分区域看,24Q1省内营收3亿,同比增长20.95％,占比81.28％,省外营收0.69亿,同比增长129.29％,占比18.72％,占比提升7.89个百分点。

   2023年净利率-1.34％,同比提升14.35pct,亏损缩窄,净利率提升主因毛利率提升、销售费用率及管理费用率下降。2023年毛利率40.32％,同比提升13.88pct,主因销售收入增加、通过精益生产、成本管控等方式降低成本;税率14.59％,同比提升3.93pct;销售费用率15.97％,同比下降4.6pct,主因促销费用、广告费、兑奖费用占收入比下降;管理费用(含研发费用)率10.63％,同比下降1.45pct,主因折旧及摊销占收入比下降。

   24Q1净利率4.38％,同比提升13.74pct,扭亏为盈,净利率提升主因毛利率提升、销售费用率下降。24Q1毛利率44.52％,同比提升17.29pct,预计主因销售收入增加、通过精益生产、成本管控等方式降低成本;税率16.04％,同比提升3.65pct;

   销售费用率17.15％,同比下降1.42pct;管理费用(含研发费用)率8.63％,同比提升2.21pct。

   2023年经营性现金流净额0.89亿,22年为-4.62亿,其中,销售商品提供劳务收到的现金13.03亿,同比下降8.1％,现金流增速慢于收入增速,主因预收账款变动。23年末预收账款1.22亿,环比增加0.11亿,22年末预收账款1.25亿,环比增加0.19亿。

   24Q1经营性现金流净额-1.05亿,23Q1为-0.01亿,其中,销售商品提供劳务收到的现金4.39亿,同比下降3.4％,现金流增速略慢于收入增速,主因预收账款变动。24Q1末预收账款1.26亿,环比增加0.04亿,23Q1末预收账款1.92亿,环比增加0.68亿。

   股价表现的催化剂:安徽经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期。

   核心假设风险:经济下行影响白酒需求;疫情反复可能导致白酒消费场景缺失;食品安全事件。