中国建筑(601668):24Q1工程业务增长动能强劲,地产继续筑底

公司发布24年一季报,24Q1收入为5,493亿元,yoy+5％;归母净利润为149亿元,yoy+1％;扣非归母净利润为147亿元,yoy+1％。

   24Q1工程业务持续增长,地产开发延续承压充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看,房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/1,277/465/26亿元,yoy+6％/+6％/-9％/+3％。工程相关业务增长较好,受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。

   盈利能力小幅承压,房建和基建毛利率小幅改善

   24Q1公司毛利率为8.1％,yoy-0.0pct;归母净利率为2.7％,yoy-0.1pct,盈利能力基本稳定、小幅承压,汇率波动或致财务费用增加较多,24Q1公司财务费用率yoy+0.2pct至0.8％。分业务来看,房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别6.2％/8.6％/19.2％/10.8％,yoy分别+0.0/+0.1/+2.9/-3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善,但地产开发业务拖累较多。

   房建基建新签延续增长态势,地产销售延续较大下降压力

   从订单来看,24Q1公司新签合同额11,885亿元(含地产销售),yoy+10％,新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看,房建/基建/勘察设计新签合同额分别为8,062/3,005/40亿元,同比分别+11％/+23％/-4％。订单结构持续优化,工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量,同比分别+40％/+235％/+86％。24Q1地产合约销售额为778亿元,yoy-31％,地产销售持续承压。分地区来看,境内外新签订单分别10,883/224亿元,同比分别+14％/+38％,境外增速表现优于境内。

   多领域竞争优势或持续强化,维持"买入"评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元,同比增速分别为7％/8％/7％,归母净利润分别为591/642/689亿元,同比增速分别为9％/9％/7％,EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股,3年CAGR为8％。我们认为基建、地产行业形势变革背景下,公司作为主要领域龙头地位或持续强化,报表质量等或亦持续改善。参照可比公司估值,我们给予公司2024年6倍PE,目标价8.52元,维持"买入"评级。

   风险提示:地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险