通用股份(601500):盈利大增,看好海外两大基地引领持续增长-公司点评报告

事件概述

   公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入50.64亿元、同比增长22.91％;归母净利润2.16亿元、同比增长1175.49％,扣非归母净利润1.96亿元、同比增长2733.55％;EPS0.14元。2024年Q1,公司实现营业收入14.43亿元、同比增长37.58％;归母净利润1.53亿元、同比增长1270.57％,扣非归母净利润1.49亿元、同比增长14373.67％。

   分析判断:

   产销两旺,盈利大增

   1)国内外需求旺盛拉动产销齐升:2023年公司轮胎产量为1197.60万条、同比增长39.13％,销量为1186.05万条、同比增长38.90％,库存量为217.43万吨、同比减少12.15％,公司海外布局进入收获期,泰国工厂订单持续供不应求,柬埔寨工厂产能持续爬坡,盈利能力提升。2)抓住原材料价格和海运费回落机遇,落实端到端降本工程,生产成本降低:2023年,公司采购量前四的原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢帘线价格分别同比下降12.55％/15.73％/9.87％/10.42％;此外,公司持续推进端到端降本工程,推动"平台化、通用化、组件化",提升公司毛利水平。3)2024Q1净利率创历史新高:2023年,公司销售毛利率为15.64％、同比增长6.05pct,2024Q1毛利率为18.05％,环比降低2.54pct,净利率为10.59％,创历史新高,环比提升6.42pct,我们认为在海外需求旺盛背景下,公司海外基地放量、国内外产品结构调整、销售市场调整是公司盈利能力创新高的主要原因,显示公司管理层优良的战略眼光,以及执行层高效的执行效率。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02％/3.34％/1.51％/2.46％,其中,销售费用同比增加33.46％,或因轮胎行业景气度回升,市场需求增强导致销售费用增加。

   看好海外两大基地引领持续增长

   1)目前公司全钢胎/半钢胎/非公路胎设计产能分别为585/3250/10万条,其中,泰国工厂(一期)全钢胎、半钢胎产能均已达产;柬埔寨工厂(一期)于2023年5月开业,正处在产能爬坡、快速放量阶段,目前全钢胎/半钢胎达产产能分别为50/300万条,预计2024年全面达产;泰国工厂(二期)与柬埔寨工厂(二期)已开工建设,预计2025年投产,期待海外基地发展增强公司盈利能力和国际竞争力。2)公司海外基地聚焦美国、欧洲、东南亚三大市场,增强盈利能力:2023年,公司成功开发多家欧美、东南亚等地大型进口商、贸易商,并通过参加美国SEMA、上海、越南、巴拿马等国际轮胎展会提升品牌影响力、展现公司产品高性价比的优势,增强公司的国际知名度,强化海外盈利能力。

   投资建议

   公司海外双基地已落成,后续伴随泰国、柬埔寨基地投产放量,公司强大成长力释放在即。据2023年年报,我们调整2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为74.95/101.29/126.14亿元(2024-2025年原预测为70.00/88.24亿元),归母净利润分别为6.81/9.89/12.91亿元(2024-2025年原预测为5.22/6.24亿元),EPS分别为0.43/0.62/0.81元(2024-2025年原预测为0.33/0.40元),对应5月10日6.45元收盘价,PE分别为15/10/8倍。维持公司"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格剧烈波动,产能建设及投放不及预期,国际贸易摩擦等;2022年6月,公司收到上交所信披监管工作函