紫光股份(000938):业绩符合预期,ICT设备龙头竞争力强大,积极期待AI算网红利-年报点评报告

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   公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告,2023年营收773.08亿元,同比增长4.39％,归母净利润21.03亿元,同比下降2.54％;2024年一季度营收170.06亿元,同比增长2.89％,归母净利润4.14亿元,同比下降5.76％。

   公司业绩均符合预期

   2023年营收端:1)分业务看:ICT基础设施与服务515亿元(营收占比提升至66.6％),同比增长10.15％,IT产品分销和供应291亿元;2)子公司新华三:营收519亿元,同比增长4.27％,其中国内399亿元,同比增长1.86％,海外营收22亿元(其中H3C品牌收入14.1亿元,yoy+62.04％)同比增长19.7％。2024Q1营收170亿元,同比增长,其中新华三营收121亿元,同比增长14％,新华三净利润7.54亿元,同比增长8.27％。

   服务器存储收入占比提升导致毛利率下降,费用率未来有望稳中有降

   公司毛利＆费用分析:1)毛利率:2023年毛利率19.6％,同比下降1个百分点,其中ICT基础设施毛利率25.58％,同比下降2.15个百分点。2024Q1毛利率19.97％,环比提升1.14个百分点,同比下降1.04个百分点。2)研发费用:2023年研发费用56.43亿元,同比增长6.5％。3)2023年管理费用率1.8％,提升0.5个百分点,主要是子公司新华三辞退福利增加所致,其他销售/财务费用率变化不大。2024Q1费用率整体呈下降趋势。

   ICT设备龙头彰显强大竞争力,未来有望充分享受AI算网红利

   公司"云—网—安—算—存—端"全栈业务布局,"AIforALL"行业赋能战略,持续发挥算力和联接"双基石"的全栈实力,为AIGC全面应用构筑坚实的云智原生数字平台和丰富多样的解决方案。2023年,公司多项产品市场占有率持续领先。中国交换机市场份额排名第二;中国企业网路由器市场份额30.9％,第二;中国企业级WLAN市场份额27.4％,蝉联第一中国X86服务器市场份额15.8％,保持市场第二;中国GPU服务器市场份额19.7％,位列市场第二;中国刀片服务器市场份额51.7％,蝉联市场第一;中国UTM防火墙市场份额20.4％;中国超融合市场份额18.8％,位列第二。

   盈利预测与投资建议:展望未来,1)公司的运营商业务份额有望持续提升;2)传统数通产品有望迎来稳定复苏;3)AI算力/网络产品预计迎来快速增长;4)出海持续拓张。考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响,我们调整24-25年归母净利润预测至25.31/31.49亿元(原值为27.07/33.18亿元),预计26年归母净利润为37.3亿元。对应当前PE估值为23/19/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:AI行业推进不及预期,竞争激烈影响毛利率水平,传统业务复苏缓慢,产品市场份额拓展不及预期等风险