寒锐钴业(300618):铜量利齐升,钴价下滑拖累业绩-动态报告

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。1)2023年:公司实现营收47.9亿元,同比-5.9％,归母净利润1.4亿元,同比-34.9％,扣非归母净利1.9亿元,同比-14.4％。2)2023Q4:实现营收10.7亿元,同比-4.9％,环比-24.4％,归母净利0.1亿元,同比扭亏为盈,环比-88.1％,扣非归母净利0.3亿元,同比扭亏为盈,环比-63.1％;3)分红:2023年度拟每10股派发现金红利1.0元(含税),现金分红总额0.3亿元,分红率约21.4％;4)2024Q1:实现营收13.1亿元,同比+16.0％,环比+22.3％,归母净利0.3亿元,同比+73.1％,环比+298.7％,扣非归母净利0.6亿元,同比+70.4％,环比+129.8％,业绩同环比大幅改善。

   铜业绩贡献大幅提升,价格下滑拖累钴产品业绩。2023年铜实现营收27.6亿元,同比+9.3％,营收占比提升至57.6％,钴产品实现营收18.0亿元,同比-29.4％,营收占比降至37.5％,主要由于钴价下跌;毛利方面,2023年铜实现毛利6.6亿元,同比+31.6％,毛利占比提升至86.9％,钴产品实现毛利0.9亿元,同比-76.6％,毛利占比降至11.8％。

   铜量利齐升,高库存有望增厚24年业绩,钴产品盈利能力下滑。1)铜:2023年产销5.0、4.8万吨,同比+24.6％、+10.2％,主要由于子公司寒锐金属新增产能释放,截至2023年底,公司铜库存为0.4万吨,同比+101.5％,主要由于刚果(金)出口文件办理中,2024年形成销售后有望增厚年度业绩;盈利方面,2023年毛利率提升4.1pct至24.1％;2)钴:2023年产销0.8、0.9万金属吨,同比-18.2％、+24.2％;盈利方面,由于钴价下跌,钴产品毛利率下降10.2pct至5.0％。

   未来看点:铜钴持续扩张,印尼布局高冰镍打开成长空间。1)铜:寒锐金属4万吨电积铜扩产项目已于2023年12月投产,同时公司继续推进刚果(金)铜产能扩张,铜价长期向好,铜板块业绩贡献有望持续增长;2)钴:5000吨电积钴项目已于2023年7月投产,赣州寒锐目前已形成10000金属吨钴新材料产能,同时另5000吨电积钴产能建设中,钴价已跌至历史低位,我们预计钴价对公司业绩的拖累已见底;3)镍:2023年底在印尼规划2万吨镍金属量高冰镍项目,采用富氧连续吹工艺,计划2025年5月底投产。根据公司前期可研,以1.46万美元/金属吨镍的售价计算,项目达产后单吨成本约0.98万美元,单吨净利约0.30万美元,盈利能力较强。

   投资建议:铜产能持续扩张,铜价长期向好,钴价底部信号显现,印尼布局高冰镍,我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/5.3/7.2亿元,对应2024年5月10日收盘价的PE为34/19/14倍,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期,海外经营风险。