科威尔(688551):测试电源龙头,多场景全维度拓宽产品应用领域-公司首次覆盖报告

测试电源国产化先锋,多场景拓宽产品应用领域公司主营测试电源产品可应用于新能源发电、新能源车、氢能及半导体等多个新兴产业。作为国内大功率测试电源龙头,公司大功率测试电源业务有望随下游光储逆变器、新能源车销售及研发投入维持较高增长。同时公司加大研发投入,力争提升小功率电源产品的国产化比例。此外公司前瞻布局的氢能与国产半导体产业景气度有望加速上行,作为国产领军的燃料电池、氢能电解槽与半导体测试系统主力供应商,公司订单和收入有望持续高增。我们预计公司2024-2026年营业收入为7.79、10.73、14.26亿元,归母净利润为1.48、2.29、2.99亿元,对应当前股价PE为23.0、14.9、11.4倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   新能源大功率测试电源龙头,募投小功率电源产能加速国产替代大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车领域,与下游产能扩张和实验室研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品,根据我们测算,预计到2025年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.4亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域,预计到2025年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.7亿元。公司作为国内新能源领域测试电源龙头有望充分受益于产业进步。综合爱科赛博对国内外测试电源企业收入统计,预计2022年全国测试电源市场空间达70-100亿元,其中内资企业份额不足50％。且国产化率相对较低的主要是35kW以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋,公司有望凭借其产品性价比优势加速小功率电源国产替代进程,打开其收入上限。

   前瞻布局氢能测试电源享受行业红利,助力半导体国产化进程加速氢能产业制氢端随着风光等新能源电力成本持续下降,国内绿氢产业有望实现快速增长,电解槽产能及出货有望实现快速增长。此外,在全国多省市支持及绿氢成本降低背景下,氢燃料电池汽车销量及相应的电堆出货有望快速增加。据氢能源与燃料电池公众号和弗若斯特沙利文预计2024年国内电解槽招标和燃料电池电堆出货分别有望达4GW与3.7GW,均实现同比翻倍以上增长。公司作为国内最早一批布局燃料电池及氢能电解槽测试电源的企业有望充分受益。IGBT国内化率自2017年来实现稳步提升,公司作为国内IGBT测试系统国产化先锋加码研发投入,与下游客户密切配合助力IGBT国产化进程提速。

   风险提示:新能源车销量不及预期;光储装机不及预期;燃料电池及电解槽出货不及预期。