中芯国际(688981):需求复苏好于预期-1Q24回顾

1Q24业绩超预期,主因消费电子产品需求复苏中芯国际1Q24营收环比增长4.3％,毛利率为13.7％,均超彭博一致预期。

   受国内包括智能手机和物联网在内的消费电子产品需求复苏的推动,公司预计2Q24营收将环比增长5％-7％。公司1Q24产能利用率环比增长4.0个百分点至80.8％。我们看好国内消费电子需求持续复苏,将2024/2025/2026年净利润预测上调14.6％/0.3％/0.5％至5.81/7.30/7.37亿美元,对应A股报表预测为41.27/51.83/52.30亿人民币。维持H股目标价20.00港币,调整A股目标价至人民币55.43元,分别基于1.00倍2024年BVPS(2.60美元)预测/A股对H股溢价200％(处于A股上市以来的历史区间中位数附近)。维持H/A股"买入"评级。

   需求复苏趋势或持续至3Q24公司1Q24营收环比增长主要受消费电子(营收环比增长41.3％)以及连接和物联网(营收环比增长56.4％)应用(如蓝牙、物联网、MCU、DDIC和WiFi)推动。由于下游强劲补库需求,其中一些平台在1Q24已实现满产。公司指引2Q24营收环比增长5％-7％,并认为需求复苏趋势或将持续至3Q24。

   2024年资本支出计划保持不变,但产能扩张或放缓据业绩电话会,公司维持其2024年资本支出计划(74.7亿美元),但表示由于目前供应过剩问题,全球成熟节点的资本支出或将在2025年放缓。截至1Q24末,公司总产能达815kwpm(环比增长9kwpm)。基于这一市场情况,我们预计公司新产能扩张速度或较此前放缓。由此,我们将2024/2025/2026年公司总产能预测下调4.8％/1.9％/2.8％至900/1,017/1,100kwpm。

   维持H/A股目标价20.00港币/人民币55.43元考虑需求复苏,我们将2024/2025/2026年净利润预测上调14.6％/0.3％/0.5％至5.81/7.30/7.37亿美元,对应A股报表预测为41.27/51.83/52.30亿人民币。我们维持H股目标价20.00港币,并基于A股对H股溢价200％(处于A股上市以来的历史区间中位数附近),给予A股目标价人民币55.43元(前值:55.05元)。维持H/A股"买入"评级。

   风险提示:美国加强技术出口管制;8英寸和12英寸的产能扩产速度不及预期。