中金岭南(000060):金属价格上涨将增厚矿山版块利润

2023年公司归母净利润同比下降43％。2023年公司实现营收656亿元(+18.5％),归母净利润6.9亿元(-43.3％),扣非归母净利润6.43亿元(-45％),经营性净现金流15.7亿元(+45.3％)。2023年公司盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降,2023年国内锌现货年均价21635元/吨,同比降幅达14.2％;2023年公司境内铅锌精矿产量17.04万吨,同比下降6.2％。

   从子公司来看,增利主要来自收购的铜冶炼厂-山东中金铜业,2023年中金铜业阴极铜产量40.3万吨,净利润达5.5亿元,上市公司持股比例39.26％;减利主要来自子公司佩利雅,2023年佩利雅净利润亏损3.01亿元,去年盈利5400万元。

   国外铜矿项目将成为重要的盈利增长点。展望2024年,多年罕见的铜精矿低加工费、锌精矿低加工费将给冶炼业务带来一定压力,但是受益于铜、锌、铅价格上涨,公司精矿产品盈利增加。更远期看,迈蒙矿投产后年产铜3万吨、锌3万吨,将成为公司重要盈利增长点。

   风险提示:铜、锌价格或铜精矿加工费下跌风险,矿山投产进度不及预期风险。

   投资建议:维持"增持"评级。

   假设2024-2026年锌价均为23000元/吨(前值22000元/吨),铅价17000元/吨(前值15500元/吨),锌精矿加工费4000元/吨(前值5000元/吨),铅精矿加工费900元/吨。铜价均为75000元/吨(前值68000元/吨),铜精矿加工费60/70/70美元/吨(前值均为88美元/吨),得到公司归母净利润分别为7.83/8.65/12.23亿元,同比增速13.8/10.5/41.4％,摊薄EPS分别为0.21/0.23/0.33元。当前股价对应PE分别为23.5/21.2/15.0x。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业,拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山,已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨,充分受益于铜铅锌价格上涨趋势,公司通过并购东营方圆铜冶炼厂,正式进军铜产业链,进一步打开成长空间,维持"增持"评级。