大参林(603233):业绩短期承压,门店快速扩张

事件

   公司2023年实现营业收入245.31亿元,同比+15.45％;归母净利润11.66亿元,同比+12.63％;扣非归母净利润11.41亿元,同比+13.56％。

   公司2024Q1收入为67.52亿元,同比+13.54％;归母净利润为3.98亿元,同比-19.79％;扣非归母净利润为3.96亿元,同比-20.40％。

   事件点评

   23Q4利润短期承压,全年费用率优化

   23Q4:单季度来看,公司2023Q4收入为68.08亿元,同比+5.87％;归母净利润为-0.08亿元,同比-106.99％;扣非归母净利润为-0.23亿元,同比-126.47％。

   23全年财务数据:2023年公司整体毛利率为35.90％,同比-1.90个百分点;期间费用率28.86％,同比-1.98个百分点;其中销售费用率22.92％,同比-1.36个百分点;管理费用率(含研发费用)5.16％,同比-0.41个百分点;财务费用率0.78％,同比-0.20个百分点;经营性现金流净额为31.74亿元,同比-15.51％。

   门店扩张快速覆盖全国多个地区,多元化业务带来会员数量增长稳健

   2023年,公司的门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),门店数量达到14,074家,其中直营门店9,909家,加盟店4,165家。报告期内,公司新开自建门店1,382家,加盟门店2,158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市),新进入31个地级市及省辖县。

   地域上,公司新增自建门店1,382家,其中华南地区924家,华东地区136家,华中地区110家,东北、华北、西北及西南地区212家。公司合计并表门店750家,其中华东地区60家,东北、华北、西北及西南地区690家。公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17％。

   处方持续外流,统筹提升客户粘性。公司拥有DTP专业药房227家,获得个人账户医保定点门店9100家,各类统筹报销定点门店1985家,其中门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1021家(部分门店获得多项统筹报销定点资格)。公司拥有9,394万名会员,其中5,036万名活跃会员(两年内),报告期内新增1414万名会员。

   24Q1业务快速扩张,华南市场深耕稳健增长

   24Q1财务数据:24Q1公司整体毛利率为35.46％,同比-2.69个百分点;期间费用率26.87％,同比+0.73个百分点;其中销售费用率21.75％,同比+0.79个百分点;管理费用率(含研发费用)4.36％,同比-0.07个百分点;财务费用率0.76％,同比+0.02个百分点;经营性现金流净额为12.26亿元,同比+63.04％。

   截至2024年3月31日,公司拥有门店14,915家(含加盟店4,610家),总经营面积877,827平方米(不含加盟店面积),2024年1-3月,公司净增门店841家,其中:新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,在东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速,营业收入增速达39.16％。

   投资建议

   我们预计,公司2024～2026年收入分别295.5/359.4/434.8亿元,分别同比增长20.5％/21.6％/21.0％,归母净利润分别为14.2/17.3/21.1亿元,分别同比增长22.0％/21.7％/21.7％,对应估值为18X/15X/12X。维持"买入"投资评级。

   风险提示

   开拓新市场影响公司短期盈利能力、市场竞争加剧、行业政策风险等。