三一重工(600031):全球化增长明显,盈利能力持续回升-点评报告

事件描述

   2023年公司实现营收740.19亿元,同比-8.44％;实现归母净利润45.27亿元,同比+5.53％;

   实现扣非归母净利润43.88亿元,同比+40.35％。2023Q4公司实现营收178.82亿元,同比-17.58％;实现归母净利润4.80亿元,同比-30.74％;实现扣非归母净利润1.59亿元,同比+97.34％。2024Q1公司实现营收178.30亿元,同比-0.95％;实现归母净利润15.80亿元,同比+4.21％;实现扣非归母净利润13.46亿元,同比-6.41％。

   事件评论

   国际业务增长势头较好,24Q1降幅明显收窄。23年公司海外销售收入432.58亿元,同比+18.28％,占主营业务收入比例达60.48％,同比+14.78pct。截止23年底,公司海外产品已远销180多个国家与地区,分区域来看,欧洲区域收入同比+38.0％增速最快,占海外收入比例为38％;北美洲同比+6.8％,占比18％;亚澳同比+11.1％,占比38％;非洲同比+2.6％,占比7％。公司从营销渠道、本土经营、服务体系等维度全面强化海外布局,海外业务持续保持较快增长。24Q1公司在国内周期继续下行背景下,营收仅略降,或也主要源于出口拉动。

   产品竞争力持续增强,主导产品市场地位稳固。23年公司主导产品市场份额持续提升,大挖等13类主导产品国内市场份额居首:1)挖掘机械收入276.36亿元,在国内市场连续13年销量第一;2)混凝土机械收入153.15亿元,稳居全球第一品牌,23年电动搅拌车销量同比+47％,市占率连续三年第一;3)起重机械收入130亿元,海外增速50％+,全球市占率大幅提升;4)路面机械收入24.85亿元,摊铺机市占率30％+,国内市场居首,压路机、平地机市占率均大幅上升。5)桩工机械收入20.85亿元,旋挖钻机国内市场份额40％+,稳居全国首位。

   盈利能力提升明显,经营质量不断夯实。23年公司毛利率同比+3.69pct至27.71％,净利率同比+0.79pct至6.29％,主要受益于:1)海外毛利率高于国内7.74pct,同时海外收入占主营业务收入比例同比+14.78pct,带动盈利能力上行。2)23年公司通过智能运营,在作业过程中开展的节能降耗项目累计节约能源费用超1亿元,有效实现提质、降本、增效。24Q1公司毛利率同比+0.54pct,净利率同比+0.41pct,盈利能力持续提升。

   同时,公司现金流持续改善,尤其24Q1表现亮眼。

   3月挖机内销同比+9.3％实现转正,CME预估4月内销基本持平,全年国内行业触底持平概率提升。公司多项主导产品国内市占率居首,若行业触底回暖,公司有望充分受益。

   国际方面,公司全球化布局持续提质加速,未来海外份额有望稳步提升,叠加降本提效持续推进,公司业绩及盈利能力有望上行。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润62.82亿、82.55亿元,对应PE分别为23倍、18倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、国内需求修复不及预期;

   2、海外业务拓展不及预期。