华阳集团(002906):业绩稳健增长,海外市场开拓顺利-2023年报和2024年一季报报告点评

事项:

   公司发布2023年报和2024年一季报,2023年实现营业收入71.37亿元,同比增长26.59％;归母净利润4.65亿元,同比增长22.17％。2024年一季度实现营业收入19.91亿元,同比增长51.34％;归母净利润1.42亿元,同比增长83.52％。

   评论:

   业务稳健增长,海外市场取得突破。2023年营收分业务看,1)汽车电子业务实现营业收入48.26亿元,同比增长28.85％,主要系数字声学、座舱域控、车载无线充电、屏显示类、HUD等产品销量同比大幅增加;2)精密压铸业务实现营业收入16.60亿元,同比增长25.42％;3)精密电子部件业务实现营业收入3.98亿元,同比增长20.22％;4)LED照明业务实现营业收入1.26亿元,同比下降1.55％;5)其他业务实现营业收入1.27亿元,同比增长15.63％。

   2023年公司订单拓展显著,其中新能源车订单大幅增长,国际市场开拓取得突破,客户结构持续优化。汽车电子业务客户群持续拓展,与客户合作项目和配套产品品类增加,海外业务取得良好进展,精密压铸业务持续获得重要客户的新项目,新能源汽车项目占比较大,汽车智能化相关零部件项目大幅增加,包括激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD部件等。

   毛利率持续提升,研发费用高增。2023年毛利率为22.36％,同比增长0.26pct;

   净利率为6.58％,同比下降0.24pct;费用率方面,销售、管理、研发费用率分别为3.81％、2.39％、8.49％,同比分别-0.23、-0.57、+0.13pct,持续降本增效,研发维持高投入。公司经营性现金流净额4.42亿元,同比增长30.56％。人均创收/创利分别为106/6.9万元,同比增长11％/7％。

   受益于汽车电动化、智能化趋势,竞争力持续提升。公司汽车电子业务涵盖智能座舱产品线和部分智能驾驶产品线,可为整车厂提供灵活开发、快速迭代的整体解决方案,部分产品线市场、技术位于国内前列。伴随着汽车行业电动化、智能化的发展趋势,汽车电子智能化产品市场渗透率持续提升以及汽车电子成本占整车成本比重不断增加,汽车电子行业仍将保持较高增长率。公司是凭借先进的精密模具技术、强大的FA能力以及成本、质量的管控能力,已成为国内精密压铸行业最具竞争力的企业之一,汽车轻量化是行业发展趋势,一体化压铸和铝、镁合金等为主的轻量化材料的持续增加将有效减轻汽车重量。

   投资建议:考虑下游行业景气度不及预期,略微下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为89.29/110.62/134.75亿元,对应增速分别为25.1％/23.9％/21.8％;归母净利润6.44/8.52/10.74亿元,对应增速分别为38.5％、32.4％、26.1％(原2024-25年预测值6.95/8.96亿元)。参考公司历史估值水平,给予公司2024年31倍PE,对应目标价38.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品迭代不及预期;市场竞争加剧。