三安光电(600703):轻舟已过万重山-2023年年报及2024一季报点评

事件描述

   4月26日,三安光电公告2023年及2024年一季度财报,2023年公司实现营业收入140.53亿元,同比+6.28％,实现归母净利润3.67亿元,同比-46.50％;2024Q1实现营业收入35.57亿元,同比+22.33％,环比小幅下滑8.73％,实现归母净利润1.19亿元,同比-44.39％,实现扣非归母净利润-0.32亿元,同环比大幅减亏。

   事件评论景气下行锤炼内功,效率优化提升公司经营韧性。在全球政治经济形势持续动荡的影响下,LED、半导体下游需求均较为疲软,但三安光电持续优化自身经营效率和整体产品技术水平,有效提升了整体经营韧性,在2023年实现营业收入140.53亿元,同比+6.28％,实现归母净利润3.67亿元,同比-46.50％;2024Q1实现营业收入35.57亿元,同比+22.33％,环比小幅下滑8.73％,实现归母净利润1.19亿元,同比-44.39％,实现扣非归母净利润-0.32亿元,同环比大幅减亏,毛利率回升至14.85％,环比提升7.67pct。

   各业务条线暖意已现,产品结构升级迈向高质量发展。2023年公司LED外研芯片产品营收同比+6.3％,其中传统LED营收+3.91％,高端LED营收同比+13.99％,产品结构持续优化,随着行业需求逐步转暖提升设备稼动率+高端产品结构提升附加值,整理盈利能力有望逐步改善。半导体射频方面:1)氮化镓射频第二代大功率基站产品于2023年10月顺利量产,国际业务已取得突破性进展,正在推进面向5G-A市场的第三代产品研发;

   2)砷化镓射频代工随着下游需求在23H2逐步转暖,近期稼动率已超85％并持续提升,叠加外延片自供比例逐步增加、部分新品的逐步升级如0.15μm卫星低噪声放大器(客户已验证通过并进入规模量产)、中高频段的射频发射、接收模组的封装产能的逐步释放,未来收入规模及盈利能力有望持续向上;3)滤波器23H2消费电子行业开始回暖,产能稼动率不断爬升到年底的50％,配合战略客户开发的用于高端手机的晶圆级封装滤波器(WLP)也已顺利量产出货。LED＆半导体射频盈利节点已过,未来有望释放增长动能。

   半导体电力电子步履稳健,长远战略支点体系渐成。1)湖南三安碳化硅配套产能1.6万片/月,硅基氮化镓产能2,000片/月,合作意向及客户超800家,6吋碳化硅衬底已实现国际客户的批量出货,8吋衬底外延已向重点海外客户送样验证,电动汽车主驱用的车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET攻克了可靠性问题并通过AEC-Q101标准,已在重点新能源汽车客户模块验证中;2)三安理想合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段,预计2024年8月正式量产;3)湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司主厂房已封顶,预计2024年配备产能8吋0.8～1万片/月,将于2024年底通线,2025年逐步释放产能;4)硅基氮化镓开发了大电流、高可靠度应用于数据中心、人工智能等工业电源领域的650V-900V高压芯片技术平台。电力电子工艺平台已逐步成为公司战略发展支撑。

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为188.31、227.08、278.56亿元,归母净利润分别为10.64、19.54、26.03亿元,对应PE为59X、32X、24X,给予"买入"评级。

   风险提示1、LED、半导体下游需求不及预期;2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。