新乳业(002946):需求相对承压,盈利保持优化-2023年年报暨2024年一季报点评

事件描述

   新乳业2023年度实现营业总收入109.87亿元(同比+9.8％),归母净利润4.31亿元(同比+19.27％),扣非净利润4.65亿元(同比+57.86％);单看2023Q4,公司实现营业总收入27.93亿元(同比+10.56％),归母净利润4994.7万元(同比-2.09％),扣非净利润7363.4万元(同比+56.56％)。公司24Q1实现营业总收入26.14亿元(同比+3.66％);归母净利润8974.82万元(同比+46.93％),扣非净利润1亿元(同比+33.75％)。

   事件评论鲜奶引领增长驱动结构优化延续,"一只酸奶牛"出表扰动Q1收入增长。2023年度,公司液体乳及乳制品制造业98.34亿元(同比+11.16％),其中量增9.3％,价增1.7％,液体乳97.55亿元(同比+11.15％);奶粉0.79亿元(同比+11.28％);其他业务11.53亿元(同比-0.53％)。以唯品为代表的高端鲜牛奶持续引领增长,结构优化趋势延续。分地区看2023年度:西南40.95亿元(同比+9.98％),华东30.2亿元(同比+4.8％),华北11.09亿元(同比+39.03％),西北14.24亿元(同比-0.97％),其他区域13.39亿元(同比+14.9％)。单看2024Q1,收入增长降速主要系行业需求仍相对疲软,但公司的鲜奶产品保持引领增长,表观收入增速也受到"一只酸奶牛"于上年末出表的影响,还原后预计收入增长仍维持稳健增长,或优于乳业行业整体表现。

   奶价下行驱动的成本改善优化毛利率,但费用也随之增长。2023年度公司的归母净利率同比提升0.31pct至3.92％,毛利率同比+2.84pct至26.87％,期间费用率同比+1.26pct至21.46％,其中细项变动:销售费用率(同比+1.72pct)、管理费用率(同比-0.42pct)。

   单看2023Q4,公司归母净利率同比下滑0.23pct至1.79％,毛利率同比+3.52pct至25.25％,期间费用率同比+3.9pct至22.47％,其中细项变动:销售费用率(同比+3.81pct)、管理费用率(同比-0.18pct)。单看2024Q1,公司归母净利率同比提升1.01pct至3.43％,毛利率同比+2.32pct至29.38％,期间费用率同比+1.64pct至23.6％,细项变动:销售费用率(同比+1.59pct)、管理费用率(同比+0.67pct)。在原奶下降的背景下,成本端(毛利率)受益持续,但销售费用也随之上升(包括广宣投入及消费者直接促销)。

   公司持续聚焦"鲜立方"战略,在高端产品创新、消费者直达等维度保持战略定力。产品端坚持"鲜酸双强"发展策略,引领低温品类高质量的增长。"24小时"品类高端化,高端产品同比增速近40％;"今日鲜奶铺"高钙升级"浓"牛乳,同比增长超过150％。2023年度公司新品收入占比12％,成为新的增长引擎。2023年,公司的"鲜活go"平台的年销量超过200万单,同比增长超过20％,用户数突破1900万人,增长近50％,强化对整体业务的支撑。展望2024年,公司有望保持收入端较快增长,同时盈利能力提升较同期加速的态势。预计2024～2025年归母净利润5.62/7.11亿元,对应PE估值17/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯发生改变风险;4、部分原材料价格继续上行风险等。