国轩高科(002074):大众入局赋能公司转型,积极出海拥抱全球电动化浪潮-公司简评报告

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,受益于下游需求旺盛、供应链布局红利释放及大众入股带来的费用端改善,2023年公司营收及利润表现亮眼。2023年公司实现营收316.05亿元,同比+37.1％;归母净利润9.39亿元,同比+201.0％;毛利率16.9％,同比-0.9pct;净利率3.1％,同比+1.5pct。2024年Q1公司实现营收75.08亿元,同比+4.6％、环比-23.6％;归母净利润0.69亿元,同比-8.6％、环比-89.3％;毛利率17.9％,同比-1.1pct、环比+1.1pct;净利率0.5％,同比-1.0pct、环比-5.7pct。

   动力端:依靠大众背书,实现配套车型由A00级向B/C级转型,2023年公司动力电池装机量同比+28.1％。1)前期依靠高性价比,错位竞争,充分发力A00级车市场:为长安Lumin(配套占比32％)、宏光MINIEV(三供)、熊猫mini(独供)、零跑T03(配套占比31％)等热门车型主要电池供应商。2)大众入局,从管理、供应链、市场拓展等多方面赋能公司转型:大众入股后,双方合作建设"年产30000吨高镍三元正极材料项目"及"年产20GWh大众标准电芯项目"用于大众新一代平台车型,公司成功获得大众集团在全球市场定点(国内为LFP与三元、海外为LFP定点);同时借助大众品牌背书,成功切入雷诺-日产-三菱、广汽等供应链体系,在B/C级车市场取得积极进展。3)市场份额:2023年公司国内动力电池装机量达15.90GWh,同比+28.1％,市占率为4.3％、排名第四。4)技术指标不断升级:铁锂系产品单体能量密度最高可达240Wh/kg,三元系方面已具备半固态电池相关技术储备,单体能量密度可达360Wh/kg。

   储能端:产品矩阵完备、客户覆盖全球,2023年出货量居全球前十。公司储能产品包含电芯、PACK、电池簇及储能系统整体解决方案,已与国家电网、华能集团、Invenergy、Edison等国内外客户形成长期稳定合作关系;2023年实现全球出货量约6GWh,同比+20％、全球市占率约3％,居全球第九、国内第七。

   资源及产能端:产能有序扩张并率先实现出海,"采/选矿-碳酸锂-正负极及辅材-电池"链条全面打通,公司原料保供能力同步提升。1)产能:公司全球规划产能已达314GWh/年(国内241GWh/年+海外73GWh/年),IRA法案下美国市场产能本土化要求渐强,公司在美40GWh/年电芯+10GWh/年PACK项目已获批,布局进程行业领先。2)资源端:已实现"矿+碳酸锂+正负极及辅材"的全端布局,其中矿端设计开采规模已超335万吨/年;碳酸锂远期规划产能超18万吨/年、当前名义自供率已达60％;正负极材料已有产能分别为14.7万吨/年、15.5万吨/年。

   投资建议:公司是国内核心原材料自供率最高的龙头电池企业之一,有望深度受益全球电动化浪潮及储能行业发展东风,预计2024～2026年公司归母净利润分别为11.29/16.65/23.65亿元,EPS分别为0.63/0.93/1.32,以2024年5月13日收盘价计算,对应PE分别为29.98x/20.32x/14.31x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车行业波动风险;全球市场竞争加剧风险。