奕瑞科技(688301):视有界,奕无界-深度报告

国产数字化X线探测器龙头,前沿科学家带领公司快速成长。公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X射线探测器公司之一,强产品力俘获了医疗、齿科、工业安检领域的多家龙头厂商青睐。公司医用领域客户包括柯尼卡、西门子、联影医疗等;齿科领域包括美亚光电、朗视等;工业领域包括宁德时代、正业科技等。公司发于创新,忠于创新,核心成员具备行业领先的生产管理及产品研发经验,公司董事长曾参与美国第一条2代TFT-LCD生产线的组建、领导了世界第一台胸腔数字x光机的研发与制造。

   数字化X线探测器全球市场超20亿美元,公司走在登顶之路。据Yole统计,2021年全球X线探测器市场规模为20.79亿美元,预计2027年将达到24.93亿美元。IHSMarkit统计,2018年,全球前五大医疗领域探测器供应商市场份额超过50％。根据公司年报,公司2021年数字化探测器全球市占率达到16.9％,相比于2019年提升4pct。

   踏入CT设备全球135亿美元市场,引领材料、部件、模组国产化。1)公司布局CT三大核心部件,球管、高压发生器和探测器。根据中国医药报,上述三大核心部件,占CT设备生产成本的等核心零部件占CT设备生产成本的60％以上。根据采招网招标数据测算,CT设备中国市场规模是DR市场空间的3.4倍。根据公司2023年年报,公司已完成微焦点球管、透射管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发,其中微焦点球管已实现量产。2)募投项目再拓球管百亿市场空间。CT球管是三大零部件中技术难度最高的零部件,公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点。公司募投项目全力攻关,有望快速迎来突破。3)向上游核心部件延伸,实现全链条自主可控。CT探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。据公司年报,2023年,公司在医疗CT探测器适用的GOS闪烁体关键指标达到国际领先水平,实现了小批量生产;安检CT用和部分医疗CT用二维准直器已经完成国内客户导入,进入量产;公司自主开发应用于X线影像领域的CMOS图像传感器芯片、齿科CMOS探测器和TDI探测器,图像性能与进口同类产品相当。

   技术厚积薄发,显示领域有望再谱新篇。公司2023年推出显示、半导体领域用残余气体分析仪。公司创始人任董事长的另一公司合肥视涯在MicroOLED显示面板上布局深厚,与苹果等多家XR厂家合作密切。CMOS探测器与硅基OLED都涉及CMOS技术、半导体工艺等,基于底层共性技术及新品,公司也有望进入MicroOLED领域,打开新的成长空间。

   投资建议:公司在X光探测器领域已跻身世界前列,近几年布局CT三大核心零部件,市场空间大幅提升,第二成长曲线已经形成。我们预计2024/2025/2026年收入分别为24.25/31.13/37.99亿元,实现归母净利润8.22/10.50/13.01亿元,对应EPS分别为8.06/10.29/12.76元/股,PE为26/21/17倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:研发进展不及预期的风险;产品推广不及预期的风险。