三七互娱(002555):静待利润释放,分红提振信心-2023年报及2024年一季报点评

【投资要点】

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入165.47亿元(yoy+0.86％);实现归母净利润26.59亿元(yoy-10.01％);

   实现扣非归母净利润24.97亿元(yoy-13.38％)。2024年一季度公司实现营业收入47.50亿元(yoy+26.17％),实现归母净利润6.16亿元(yoy-20.45％):实现扣非归母净利润6.16亿元(yoy-8.12％)。此外,公司审议通过2023年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派送现金红利3.7元(含税);公司董事长提议2024年第一季度向全体股东派发现金红利2.1元(含税)。

   短期业绩承压主系销售费用前置影响,展望后续利润释放。2023年公司营收企稳,老游流水自然下滑被新游上线所带来的增量抵消。

   202304单季度公司归母净利润4.66亿元(yoy-33.17％),主系《灵魂序章》等新游上线,推广增多,销售费用率同比+6.74pct。2024Q1公司实现单季度营收新高,利润端承压主系公司2023H2上线的多款新游表现出色,公司持续加码投放。随新游步入稳定运营阶段,利润释放可期。

   基石产品表现稳健,长线运营能力嘱目。公司旗下《云上域之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆:魂师对决》等基石产品始终长青,2023年内公司在全球运营月均流水破亿产品高达8款,旗下手游最高月流水超过23亿元。公司在海外市场的核心产品《P＆S》持续更新迭代,挖掘创意元素与游戏的深度结合,于2023年4月再次刷新产品月流水峰值。

   自研代理双线布局,打造多元化游戏矩阵。公司在深耕核心赛道,提升自研能力的同时也通过投资、业务支持等方式专业内优质研发商深度绑定,通过代理方式丰富产品供给。目前公司储备超40余款手游产品,涵盖MMORPG、卡牌、模拟经营、放置等多个品类,重点产品包括《代号斗罗MMO》(自研)、《代号MLK》(自研)、《赘婿》(代理)等,储备产品中多款已获批版号,正积极推进上线进度,有望在上线后贡献业绩增量。

   【投资建议】

   公司海内外业务稳步推进,海外方面,公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲;国内方面,公司2023年积极布局小游戏赛道,相继推出《寻道大千》、《灵魂序章》等爆款产品。短期受推广投入增加带来的业绩承压不影响长期优势,产品表现稳定后回收利润可期。考虑到公司新产品表现具有不确定性,我们调整2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-26年公司实现营业收入185.08/202.52/221.79亿元,实现归母净利润30.12/34.12/37.87亿元,EPS分别为1.36/1.54/1.71元／每股,对应PE13／11/10倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   新游表现不及预期行业竞争加剧政策监管趋严