益丰药房(603939):高基数下仍稳健增长,扩张+统筹利好共驱动-公司点评报告

公司发布2023年年报和2024一季报:2023年收入225.99亿元,归母净利润14.12亿元,扣非归母净利润13.62亿元,同比分别增长13.59％、11.90％、10.92％。其中,2023年第四季度实现营业收入67.00亿元,归母净利润4.13亿元,扣非归母净利润3.95亿元,同比分别增长2.47％、-5.81％、-9.25％。2024年第一季度实现营业收入59.71亿元,归母净利润4.07亿元,扣非归母净利润4.00亿元,同比分别增长13.39％、20.89％、24.26％。

   高基数压力下业绩高增,考虑到基数节奏预计后续季度仍将有亮眼表现。

   2022年12月到2023年1月,由于集中呼吸道疾病爆发导致的集中购药需求,使得2022Q4和2023Q1业绩基数相对较高,但公司凭借新店次新店内生爬坡、外延并购及加盟、以及2024年初新一轮呼吸道疾病频发等因素共同推动业绩维持稳定增长,2023Q4单季度收入达67.0亿元、创季度新高,2024Q1单季度收入59.7亿元、仍维持在较高水平。考虑到2023Q2和Q3基数相对较低,预计后续季度增速仍将亮眼。

   基本达成门店拓展指标,高新店及次新店占比蓄力后续增长。公司坚持"区域聚焦,稳健扩张"的发展战略,通过"新开+并购+加盟"的门店拓展模式,深耕中南华东华北市场,2023年新增门店3,196家(自建1613、并购559、加盟1024),2024Q1新增门店701家(自建364、并购166、加盟171),截至2024一季报,公司门店总数13,920家(含加盟店3,157家)。

   强化专业化药事服务能力,乘医保统筹东风。截至2023年年报,公司拥有院边店675家、DTP专业药房305家,其中双通道门店246家,开通门诊统筹医保药房4,200+家,经营国家医保协议谈判药品250+,医院处方外流品种800多个,并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。随着公司药事服务能力提升以及接入统筹医保对处方外流的催化,2023年公司中西成药收入占比75.68％、相较于2022年的74.15％进一步提升。

   投资评级与盈利预测:在行业集中度持续提升背景下,我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础;同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗,头部企业有望优先受益。预计2024-2026年归母净利润分别为17.69、21.53、26.29亿元,对应PE26/22/18x,维持"增持"投资评级。

   风险提示:竞争加剧、宏观环境波动、处方外流不及预期等影响。