先导智能(300450):计提减值拖累23年业绩,设备出海迎来发展机遇-公司年报点评

事件。公司披露2023年年报及2024年一季报:2023年公司营业收入166.28亿元,同比+19.35％;归母净利润17.75亿元,同比-23.45％;扣非归母净利润17.25亿元,同比-23.57％。其中,23Q4公司营业收入34.42亿元,同比-12.45％;

   归母净利润-5.49亿元,同比-184.09％;扣非归母净利润-5.58亿元,同比-187.83％。24Q1公司营业收入33.11亿元,同比+1.14％,归母净利润5.65亿元,同比+0.21％,扣非归母净利润5.51亿元,同比+0.01％。

   计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。根据公司2023年年报:1)2023年下半年海外业务毛利低,主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入;2)2023年计提减值损失上升至11.62亿元(资产减资损失4.30亿元,信用减值损失7.32亿元),进一步影响公司利润。

   锂电池设备收入稳定增长,高毛利率光伏设备收入增速较高。根据公司2023年年报:1)锂电池设备:2023年营业收入126.42亿元,同比+27.12％,毛利率38.69％,同比-0.35pct。2)智能物流系统:2023年营业收入14.31亿元,同比-15.55％,毛利率6.88％,同比-12.17pct。3)光伏自动化生产配套设备:2023年营业收入10.28亿元,同比+121.85％,毛利率16.78％。4)3C智能设备:2023年营业收入6.98亿元,同比+15.29％,毛利率44.02％。

   23年毛利率暂时承压,24Q1逐渐恢复。根据公司2023年年报,2023年公司毛利率35.60％,同比-2.15pct;净利率10.65％,同比-5.98pct,其中,出口毛利率16.15％,同比-3.69pct。其中,23Q4公司毛利率26.28％,同比-16.81pct;

   净利率-15.92％,同比-32.51pct。根据2024年一季报,24Q1公司毛利率36.78％,同比-4.68pct,环比+10.50pct;净利率16.60％,同比-0.08pct,环比+32.52pct,盈利水平保持较高水平。

   23年费用率同比有所增加,24Q1有所好转。根据公司2023年年报,2023年公司销售费用率2.71％,同比-0.24pct;管理费用率6.04％,同比+0.88pct;研发费用率10.08％,同比+0.41pct;财务费用率-0.24％,同比+0.23pct。其中,23Q4公司销售费用率5.82％,同比+1.52pct;管理费用率8.96％,同比+3.57pct;

   研发费用率12.08％,同比+0.68pct;财务费用率0.53％,同比+0.53pct。根据公司2024年一季报,24Q1公司销售费用率0.47％,同比-1.27pct;管理费用率9.25％,同比+2.60pct;研发费用率11.74％,同比-1.25pct;财务费用率-1.38％,同比-1.40pct。

   存货和发出商品保持增长,预示订单充足。根据公司2022、2023年年报和2024年一季报:1)2022/2023/2024Q1各期末,公司存货分别约为124/132/143亿元(其中,2022/2023年发出商品分别为72/86亿元),合同负债分别为101/126/140亿元,保持增长侧面反应公司在手订单较为充足,营收端有一定保障。

   期待海外业务成为新增长点,光伏设备＆复合铜箔设备打开成长空间。1)锂电设备:根据公司2023年年报,公司与全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系,在锂电池设备行业积累了丰富的经验,我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2)光伏设备:根据公司2023年报,公司在TOPcon、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件设备均有布局。根据公司官方微信公众号,近期公司XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产,获得客户认可并追加订单,截至2023年9月8日,公司已累计获得超过20亿元+XBC设备订单。3)复合铜箔设备:随着复合集流体生产工艺逐渐成熟,复合集流体产业化进程有望加速。根据公司微信公众号,公司现已推出了复合集流体创新制造方案,相关设备现已获得了客户订单;另外,公司推出的"磁控溅射+水电镀"创新型解决方案,有效提升了箔材良率与设备稼动率,并得到了来自客户的高度认可。

   盈利预测与估值。鉴于下游锂电行业扩产放缓,公司锂电池智能装备业务或承压,因此,我们下调了公司2024和2025年的盈利预测,并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润32.76/37.57/44.50亿元(原2024-25预测为43.18/50.33亿元),EPS分别为2.09/2.40/2.84元/股,考虑到公司是锂电设备领先企业,海外出口及新领域持续发力,有望打开一定成长空间,同时参考可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE估值(原为2023年16x),下调目标价13％至31.38元/股,合理市值491亿元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备＆复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。