中芯国际(688981):复苏已现-公司点评报告

事件

   5月9日,中芯国际发布2024年一季报,2024年Q1实现营业收入125.94亿元,同比+23.36％,环比+3.63％;实现归母净利润5.09亿元,同比-68.02％,环比-55.67％;销售毛利率为14.19％,同比-8.58pcts,环比-4.64pcts。

   3月28日,中芯国际发布2023年年报,2023年实现营业收入452.50亿元,同比-8.6％;实现归母净利润48.23亿元,同比-60.3％;实现扣非归母净利润32.69亿元,同比-67.7％;单Q4来看,2023Q4实现营业收入121.53亿元,同比+3.40％,环比+3.16％;实现归母净利润11.48亿元,同比+69.45％,环比-58.16％;销售毛利率为16.4％。

   投资要点

   24Q1稼动率达80.8％,营收毛利率均超此前指引。2023年半导体行业处于周期底部,全球市场需求疲软,行业库存较高,去库存缓慢,且同业竞争激烈。公司2023年实现营业收入452.50亿元,同比-8.6％,其中主要业务晶圆代工营收408.75亿元,同比-9.8％,销售晶圆(8英寸晶圆约当量)586.7万片,同比-17.34％。全年稼动率75％,基本符合年初指引。2023年下半年电子设备需求回暖,市场活力恢复,行业逐步显现复苏迹象。公司业绩逐季提升,2023Q4实现营业收入121.53亿元,同比+3.40％,环比+3.16％;实现归母净利润11.48亿元,同比+69.45％,环比-58.16％。利润端承压系半导体行业处于周期底部、公司高投入高折旧所致。世界范围内,低功耗蓝牙、IOT、MCU等消费类中低端市场在慢慢恢复。2024年Q1,全球客户备货意愿有所上升,公司实现营业收入125.94亿元,同比+23.36％,环比+3.63％,实现连续4个季度成长;销售毛利率13.7％(国际财务报告准则),同比-7.1pcts,环比-2.7pcts。24Q1营收毛利率均好于指引。Q1毛利率下降主要因产品价格和产品组合变动,及中芯京城进入折旧期。营收拆分来看,按地区,中国/北美/欧亚占比分别为81.6％/14.9％/3.5％;按尺寸,8英寸/12英寸占比分别为24.4％/75.6％。晶圆产品业务收入占总营收的93.0％,当季出货量(8英寸 当量晶圆)突破179万片,环比增长7.2％。ASP环比下降2.6％,约2040美元/片(折合12英寸),主要系产品组合变动,部分产线满载,优先保证急单。当季产能环比增加至81.45万片/月(折合8英寸),产能利用率达到80.8％,环比提升4pcts。

   24Q1智能手机与消费电子占比显著提升,均超3成。2023年Q4,在各产品平台中,应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼:CIS及ISP收入环比增长超过六成,产能供不应求;DDIC及TDDI收入环比增长近三成,在40nm和55nm市场里有较强的竞争力;AMOLED技术应用也形成了较好的布局。得益于23Q3Mobile产业链更新换代,部分创新的产品公司启动急单,业务开始企稳回升。分应用领域来看,2023年公司集成电路晶圆制造代工业务中,智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车营收占比分别为26.7％/26.7％/25％/12.1％/9.5％。各领域中,电脑与平板收入占比增长(yoy+9.2pcts),系部分客户新品急单较多所致。24Q1营收占比略有调整,智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车分别为31.2％/17.5％/30.9％/13.2％/7.2％,智能手机与消费电子占比显著提升。24Q1公司往后推迟了电脑与平板交付时间,因标准产品通常需求较稳定,优先保证了与市场份额相关的急单即消费电子。

   持续推进12英寸产能建设,预计2024年全年资本开支约75亿美元。中长期看,全球半导体行业兼具周期性和成长性,短期的供需失衡不会影响行业的中长期向好。伴随终端设备智能化需求上升,市场规模持续提升,产业链各环节逐级回暖,晶圆代工作为产业链前端的关键行业,产能利用率有望逐步恢复,实现持续稳健的中长期成长。近年来,半导体行业区域化趋势愈发明显,一些国家和地区积极布局在地化晶圆代工产能扩充。对于全球供需,"localforlocal,ChinaforChina"是目前常见布局。今明年仍是各区域建产能的高峰年。公司计划在2024年继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设计划。公司2023年资本开支约为人民币528.4亿元,2024Q1资本支出22.35亿美元,预计2024年全年资本开支约75亿美元,约8成用于设备支出。高投入带来的折旧将使利润端承压。2024年,公司预计将随半导体产业链一起摆脱低迷,在客户库存逐步好转和手机与互联需求持续回升的共同作用下,实现平稳温和的成长,预计销售收入增幅不低于可比同业的平均值,同比中个位数增长。展望二季度,公司看到:1)国际消费市场部分恢复,新产品需要增加量,例如低功耗蓝牙、MCU,库存在下降,客户开始补单;2)由于今年体育年观看运动赛事的需求,机顶盒、电视相关产品的销售在增加,明显多于 去年;3)最大的一块,智能手机尤其是中国智能手机厂家,为了保住份额不丢失或者是扩大份额,拿的货都比去年多,智能手机相关产品目前供不应求的。由于部分客户的提前拉货需求仍在持续,2024年Q2营业收入预计环比增长5％-7％;伴随产能规模扩大,中芯京城折旧逐季上升等,毛利率预计在9％-11％之间。

   盈利预测

   我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入505.93/587.84/670.71亿元,实现归母净利润46.93/56.71/62.08亿元,2024年5月14日股价对应2024-2026年PE分别为73/60/55倍,PB分别为2.12/2.05/1.98倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   产业政策变化风险;市场需求不及预期;先进制程进展不及预期;成熟制程竞争加剧;地缘政治风险;汇率波动风险。