宇通客车(600066):Q1业绩超预期,全球化+高端化战略推进,盈利能力持续提升-2024年一季报点评

事件描述

   公司发布2024年一季报,2024年Q1实现营收66.16亿元,同比增长85.01％;归母净利润为6.57亿元,同比增长445.09％;扣非归母净利润5.71亿元,同比增长1094.7％。Q1业绩大超预期,盈利能力持续提升。

   事件评论

   受益出口业务持续发力,公司销量大幅增长,实现收入端大幅增长。行业方面,根据中客网数据,2024Q1大中客车批发销量2.05万辆,同比+71.0％,大中客出口销量9209辆,同比+71.3％。公司层面,2024Q1宇通大中客销量6967辆,同比+101.2％,大中客出口2590辆,同比+92.6％,增速远超行业。新能源出口占比再提升,2024Q1宇通新能源出口440台,占总出口约17％,环比+1.6pct。海外高均价提振单车均价,2024年Q1宇通单车ASP85.6万元,同比+5.0万元,环比+6.6万。

   电池成本下降叠加规模效应,全球化+高端化增厚收益,净利润率持续提升,经营性净现金流大增。公司2024年Q1毛利率24.8％,同比+3.4pct,环比-7.1pct。费用率方面,公司期间费用率13.8％,同比-7.3pct,环比-0.1pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.9％/2.8％/4.7％/-0.5％,同比分别下降-1.7pct/-2.0pct/-3.5pct/-0.1pct,降本增效持续兑现。利润端,出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩大超预期,公司Q1归母净利润6.57亿元,同比+445.1％;对应净利润率9.9％,同比+6.6pct,环比+0.5pct。公司单车盈利8.5万元,同比+5.8万元,环比+1.0万元。公司回款周期持续缩短叠加大额应收入账,2024Q1经营性净现金流入达33.1亿,同比+703.9％,现金流持续改善。

   经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升,出口+电动化凸显盈利,成长空间逐步打开。

   1)国内市场:公交更换周期来临,座位客车需求修复,行业触底回升,龙头优势下,市场份额持续提升。2)海外市场:空间广阔,公司在客车电动化领域具备全球竞争力,"一带一路"背景下公司出海提速,出口成为成长重要增量,把握海外电动化趋势、持续进军高端市场。

   投资建议:宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。国内市场,座位客车持续增长,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化+高端化战略推进,出口凸显盈利水平;电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红。2023年每股分红1.5元(含税),共派发33.2亿,分红率182.8％,股息率5.6％。预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.8、36.4、43.5亿元,对应PE分别为20.0X、16.4X、13.7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济压力大导致需求低于预期;

   2、海外竞争加剧,利润率降低。