伊利股份(600887):调整渠道应对需求疲软,分红+回购提升回报率-公司季报点评

事件:

   公司公告2023年总营收/归母净利润1261.79/104.29亿元,同比+2.44％/+10.58％;对应23Q4总营收/归母净利润287.75/10.48亿元,同比下滑1.82％/23.47％。24Q1公司总营收/归母净利润/扣非净利润325.77/59.23/37.28亿元,同比增长-2.58％/63.84％/12.39％。24Q1收入略低于预期,净利率超预期。

   收入:液奶产品缓慢升级

   2023年公司液奶/奶粉/冷饮收入同比增长0.72％/5.09％/11.72％。拆分液奶量价来看,2023年液奶销量/结构变动/均价变动分别贡献2.56％/0.25％/-2.09％,我们认为液奶产品结构仍在缓慢升级,但需求不振导致促销力度较大。24Q1公司液奶/奶粉/冷饮收入同比变动-6.81％/-0.20％/+14.21％。我们认为,(1)液奶春节后淡季面对终端动销较弱、大日期产品占比略高的情形,公司主动进行渠道调整影响出货,期待全年液奶收入同比略增;结构来看,金典优于基础白奶,白奶优于酸奶。(2)奶粉:预计婴幼粉24Q2有望恢复正常增长,成人粉有望继续同比增长。

   盈利能力:受益于成本红利和品类升级

   2023年公司净利率同比提升0.59pct至8.18％,主要受益于成本红利和品类结构提升。24Q1公司扣非净利率同比提升1.53pct至11.48％。计提喷粉减值、费用投放加大的情况下仍实现净利率提升,主要源于原材料成本红利和品类结构升级。

   分红+回购:提高投资回报率

   (1)分红:2023年公司现金分红比例79.94％。预计未来公司分红比例有望维持70％+。(2)回购:公司拟回购10-20亿元,回购价格不超过41.88元/股,全部予以注销并减少公司注册资本。

   盈利预测、估值与评级

   基于当前竞争加剧以及成本红利延续等因素影响,我们预计2024-2026年公司营业总收入1295.87/1350.88/1396.33亿元,同比增长3.04％/4.25％/3.36％;归母净利润130.66/127.59/137.52亿元,同比增长25.29％/-2.35％/7.78％,3年CAGR为9.66％。参照可比公司估值,我们给予公司2024年18.07倍PE,目标价37.08元,维持"买入"评级。

   风险提示:生鲜乳价格波动,新品推广不及预期,消费恢复不及预期