涪陵榨菜(002507):成本红利兑现期,加大费投迎旺季-公司点评

事件:近日公司围绕经营近况及2024年发展战略组织调研参观。

   稳榨菜基本盘,拓豇豆、海带丝、酱类等潜力产品,渠道多元化拓展。2023年渠道库存消化、外部环境压力释放后,2024年公司收入端目标在低基数上实现双位数增长。分品类来看,公司坚持稳住榨菜基本盘、拓宽品类战略,资源相对向豇豆、海带丝、酱类等潜力产品倾斜。分渠道来看,公司持续推进渠道多元化布局,(1)传统及KA渠道:一二线市场深耕、精细化管理,并加大网点拓展及下沉市场开发。同时公司加快推进终端接入系统,目前已接入约40万家,网点总数预计共约100万家,未来通过系统化管理加强终端掌控力、强化新品铺市推广能力。(2)餐饮:公司对餐饮客户产品需求及痛点把握能力提升,现已拥有餐饮经销商100余家,终端涵盖小面、火锅、快餐等连锁餐饮企业及酒店等。2023年餐饮渠道营收约6000万,体量尚小,预计2024年仍有望通过拓展专业经销商、丰富产品矩阵等方式保持高增速。(3)电商及新兴渠道:2023年电商渠道收入约1.5亿元,取得较快增长,但产品以随时随手购买为主、电商运输成本高,未来电商定位品宣平台及线下渠道的补充。此外公司在社区团购、零食连锁等均有布局作为补充。

   成本红利迎来兑现期,Q2-Q3加大费投力度、均衡品类投放。公司榨菜品类中青菜头及半成品原材料成本占比约45％,2024年新采购青菜头价格回落至800元/吨,新原料预计将于5-6月投入使用,成本下降红利或于24Q2开始兑现。2022年以来公司费用端显著下行,效率导向下品牌宣传费用显著收缩,费用投放以地面传播为主,加强线下产品铺市及曝光度、助力终端动销。二、三季度为行业传统旺季,公司或加大费用投放,推进产品铺市;同时产品矩阵梳理后各品类费投有望优化。

   组织架构及渠道调整基本完成,期待旺季动销加速。管理上公司已基本完成销售系统调整、部门架构梳理及人员变更;同时公司完善销售政策、经销商及销售人员考核激励机制,一线人员积极性有望提升。24Q1公司通过开展春节开门红等活动在较高基数下收入端表现较稳健,但销售费用率同比-5.6pct,费用端显著优化。我们认为二、三季度旺季公司将加大费用投放,终端动销有望加速,冲刺全年营收双位数增长目标;且原材料成本下降红利兑现后利润端弹性亦有望逐步释放。

   投资建议:维持前次盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为9.1/10.3/11.3亿元,同比+10.6％/12.5％/9.4％,当前股价对应PE为19/17/15x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。