温氏股份(300498):生猪黄鸡双双盈利,成本改善超预期-动态点评

4月养猪、养鸡双双盈利,成本改善超预期

   4月公司生猪出栏量增价涨。猪价上行、鸡价回暖叠加公司养殖成绩改善,我们判断公司单四月养猪或已盈利0.9～2.4亿元、黄鸡或已盈利1.03～2.05亿元。我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为39.4/134/131亿元、预计BVPS分别为5.56/7.37/9.25元,参考可比公司24年4.31XPB均值(Wind一致预期),考虑到公司成本管理出色,我们给予公司24年4.59倍PB,目标价25.52元,维持"买入"评级。

   成本下降＆价格上升,4月养猪、养鸡双双盈利

   1)公司4月出栏生猪248万头、同比+18％;我们估算肥猪出栏体重124公斤/头、环比3月增加约1.6公斤。商品猪销售均价15.2元/公斤,同比+5.7％、环比+3.1％。猪价上行叠加成本下降,我们估算4月公司养猪或已实现盈利0.9亿元～2.4亿元,头均盈利35元～97元,同比、环比均实现扭亏。2)4月出栏黄鸡9364万羽,同比下降6.4％、环比下降4.0％;黄鸡销售均价13.0元/公斤,同比-0.2％、环比+1.8％;我们估算黄鸡业务单月实现盈利1.03～2.05亿元,单羽实现盈利1～2元,同比扭亏。

   猪周期右侧行情启动,后市猪价或易涨难跌

   我们判断,目前猪价已步入周期右侧。考虑到:1)2023年至今生猪养殖行业的持续亏损及能繁母猪存栏的持续下降或带动2024年生猪供应压力逐季缓解、2)每年5月起猪肉消费逐步转旺、3)前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望等待进场、4)多家上市猪企下调出栏指引导致TOP10上市猪企2024年合计出栏量或难有增长,我们预计后市猪价易涨难跌。历史经验来看,猪周期反转行情中,右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高,其中成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨,建议积极布局生猪养殖板块。

   生产成绩稳中向好,公司养殖成本显著拓潜

   年初至今公司生产成绩稳定,养猪成本控制较为理想。4月生猪养殖综合成本为14.4元/公斤,在2024年3月份14.8元/公斤的基础之上又下降了0.4元/公斤,主要系疫病防控效果显著、叠加饲料原料价格下降因素所致。我们此前在前瞻报告中预测24Q1公司生猪养殖完全成本是15.6元/公斤,实际是15.2元/公斤,公司4月养殖成本在24Q1、3月的低位水平上再度拓潜、再度超出我们预期。公司肉鸡养殖成绩领先,4月毛鸡出栏完全成本约12.2元/斤,环比3月下降0.4元/公斤。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。