招商轮船(601872):经营持续领先,首提中期分红-点评报告

事件描述

   2024年第一季度公司实现营业收入62.5亿,同比增长6.3％;实现归母净利润13.8亿,同比增长22.6％。董事会决议提请股东大会同意并授权公司董事会开展2024年中期分红。

   事件评论

   油运维持核心地位,散运业务逐步复苏。2024年第一季度分业务收入角度,公司油运/散运/集运/滚装业务分别贡献营业收入25.5、19.0、10.4、4.0亿,分别同比+5.4％、+17.3％、-10.0％、+9.5％;分业务利润角度,公司油运/散运/集运/滚装业务分别贡献净利润8.7、3.6、1.0、0.8亿,分别同比+13.9％、+275.8％、-50.9％、+116.2％,油运周期上行使得油运业务维持核心地位、利润贡献占比最高,散运周期触底反弹下散运贡献逐步复苏。

   油运业务角度,公司持续体现领先市场的运营能力。(1)行业层面,尽管一季度无论是全球仍处于原油去库存阶段还是以中国为代表的全球原油终端需求尚未恢复,需求端改善较弱,但地缘政治冲突导致航运效率降低、行业供给增量有限,VLCC运价中枢抬升,Q1看中东-中国航线TCE均值为4.2万美元/天、克拉克森VLCC-TCE均值为4.4万美元/天(前置一个月计算)。(2)公司层面,运价跑赢市场:VLCC船队一季度实现近5万美元/天的运价(1Q23公司整体油运船队平均TCE为3.1万美元/天),显著跑赢市场;成本管控得当:高利率环境下,公司持续压减财务费用,VLCC保本点得以下降;扩大运营能力圈:新增1艘Aframax并投入美洲航线,进一步扩张船队运营范围。最终公司油运业务实现净利润8.7亿,同比增长13.9％,环比增长18.3％,展现全球一流的运营能力。

   散运业务角度,公司保持稳健不失弹性的特点。(1)行业层面,由于淡水河谷等主流矿商发货节奏影响,自4Q23开始在铁矿石货量增长带动下BCI反弹明显,BDI在4Q23和1Q24的均值分别为2033和1824点;(2)公司层面,散运船队采用滚动锁定的运营策略,1Q24散运业务随底部上行继续修复,除老旧Panamax日均TCE同比略降外,各船型TCE同比均上升并跑赢市场指数,该船队实现净利润3.6亿,较去年同期的1.0亿增长明显,环比角度尽管BDI均值下降,但公司散运船队净利润环比增长7.3％。

   其他航运业务整体稳定,延续航运平台运营韧性和成长性。(1)集运业务,东北亚各航线整体运价同比下降,公司集装箱板块承压,尽管箱量同比+11.6％,但收入同比-10.0％,净利润降至1.0亿;(2)滚装船延续去年"内转外"后利润率上行趋势,1Q24公司滚装船队利润率创新高,达19.8％;(3)LNG板块贡献净利润1.6亿,主要来自CLNG投资收益,考虑到以卡气二期项目签约成功,后续CMLNG的运力发展和利润贡献增长可期。

   首提中期分红并有望提升分红率,看好油、散周期共振下的利润爆发。(1)公司董事会决议提请股东大会同意并授权公司董事会开展2024年中期分红,拟分红比率不超过50％,较2023年年报分红比率40％有所提升,后续有望延续高分红水平;(2)公司油运、散运船队在船队规模、运营能力上均处全球前列,有望充分受益油、散周期共振,已构建的多元航运平台兼具韧性与弹性,预计公司2024-2026年归母净利润分别为72.3、85.0、94.5亿,对应PE分别为10、8、7倍,看好公司船队质地与周期方向,维持"买入"评级。

   风险提示1、全球宏观经济出现较大幅度下滑;2、行业新订单大幅度增加。