江苏神通(002438):核电确收拐点已至,助力业绩高增-深度研究

江苏神通是国内核电阀门领先企业,核心产品为球阀、蝶阀

   江苏神通成立于2001年,是国内核电阀门领先企业,核心产品为核电球阀和蝶阀,聚焦于核电阀门、能源石化阀门、冶金阀门的研发、生产和销售。2023年公司营收21.33亿元,同比+9％;归母净利润2.69亿元,同比+18％。

   看点一:2024年开始公司核电阀门确认收入将步入"快车道"

   核电项目核准/新建加速,核电阀门收入确认在2024年应该向上拐点。2021-2023年我国新核准核电机组数量分别为5/10/10台,新开工核电机组数量分别为6/5/5台。根据"十四五"及3060远景目标,我们预计自2024年起,我国将保持每年6-12台核电机组的新开工建设,且2022年以来的高核准数量将延续。公司作为核电阀门领先公司,自2008年以来,获得已招标核级蝶阀、核级球阀90％以上的订单。2023年公司确认收入的核电阀门主要来自2021年核准的项目,我们预计自2024年起,公司核电阀门收入确认将步入"快车道"。

   看点二:鸿鹏航空为国内低空发动机领先企业,2024年起量产交付

   鸿鹏航空为江苏神通参股19.9％的子公司,聚焦于中小型航空发动机的制造,面向通用航空包括低空领域。公司产品包含活塞航空发动机(160-230kW功率区间)、混动航空发动机(30-300kW功率区间)、涡桨航空发动机(330-600kW功率区间)。其中,公司的D160活塞发动机是目前亚洲地区唯一通过EASA适航认证的活塞航空发动机(根据珠海国资委公开信息,2024年5月7日)。公司将于2024年三季度在珠海落成符合EASA适航标准的活塞发动机产线,2024当年即达产交付,形成500台/年的交付能力。

   投资建

   我们预计公司2024/2025/2026年实现收入25.46/30.82/37.68亿元,同比+19.3％/+21.1％/+22.3％,实现归母净利润3.61/4.54/5.77亿元,同比+34.2％/+25.7％/+27.1％,对应当下18/14/11倍市盈率,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。