银星能源(000862):中铝旗下唯一绿电上市平台,老旧风场改造换新机-首次覆盖报告

投资要点:

   中铝集团旗下唯一绿电上市平台,立足宁夏走向全国。公司控股股东为中铝宁夏能源集团,实控人为中铝集团。截至2024年3月底,宁夏能源拥有公司41.23％控股权,同时银星能源为中铝集团唯一新能源上市平台。截至2023年底,公司控股装机192万千瓦,均为新能源装机,其中风电161万千瓦,分布宁夏、内蒙古、陕西三地,在宁夏的风电装机占宁夏全省风电10％;拥有控股光伏31万千瓦,均在宁夏。

   除新能源资产,公司控股股东宁夏能源还拥有较多煤矿与火电资产。根据中铝宁夏能源官微,截至2021年底,宁夏能源煤炭产能1600万吨/年,火电控股装机264万千瓦,总权益装机486万千瓦。

   宁夏老牌风电运营商,优质风电场以大代小创新新动能。宁夏为我国最早开发风电的省份之一,当前待开发优质风电场已所剩无几,老旧风电场改造迫切。2021年宁夏发改委发布以大代小试点通知,明确到2025年更新规模200万千瓦以上,增容200万千瓦以上。公司为宁夏首家风电运营商,占据风资源丰富地区,以大代小项目占存量风电装机约70％比例,根据公司2023年3月发布的定增预案,预计老旧风场改造项目内部收益率(税后)约10％,远高于公司当前ROE水平。

   背靠中铝集团,源网荷储空间广阔。中铝集团作为全球最大的电解铝公司,在双碳战略下降碳需求迫切,计划依托"源网荷储一体化"开展新能源项目建设。我们强调,源网荷储具备安全与效率两大优势,国家自2021年起频繁发文鼓励发展。考虑到电解铝生产及耗电特性,中铝集团发展源网荷储具备极强负荷端优势。公司作为集团旗下唯一的新能源上市平台,或将承担主要责任。2023年10月,银星能源成立多家分公司布局分布式光伏,与集团电解铝厂协同合作。我们分析,本次业务协同逐步明确银星能源在集团内新能源核心平台地位,公司发展也从宁夏走向全国。

   盈利预测与估值:结合宁夏电力市场,公司在建项目以及以大代小项目审批情况,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.51、3.12、3.88亿元,对应2024-2026年PE分别为19、16、13倍。选取三峡能源、南网能源、嘉泽新能作为可比公司,2024年可比公司平均PE21倍。首次覆盖,给予银星能源"增持"评级。

   风险提示:以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。