金种子酒(600199):盈利持续改善,全国化扩张亮眼-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入14.69亿元,同比+23.9％,归母净利润-0.22亿元,上年同期为-1.87亿元,其中Q4单季公司实现营业总收入3.96亿元,同比+6.8％,归母净利润0.13亿元,上年同期为-0.51亿元。公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入4.19亿元,同比-3.0％,归母净利润0.18亿元,上年同期为-0.41亿元。

   量增驱动收入增长,渠道网络持续扩张。分产品:23年公司酒类收入同比+43.5％(量+79.6％,价-20.1％);其中高端酒实现收入0.53亿元,营收占比同比+3.60pct,中端酒收入同比-23.2％,我们认为或与产品体系调整有关,低端酒收入同比+81.5％(量+103.2％,价-10.7％),我们认为主因百元以下价格带产品表现亮眼,光瓶酒头号种子贡献增量。分地区:23年省内/省外酒类收入分别同比+31.8％/+119.0％,省外收入占比同比+7.05pct至20.4％,公司全国化扩张持续推进。分渠道:23年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+42.5％/+73.0％。公司持续开拓全国市场,23年/24Q1经销商净增加175/33个,截至24年3月31日,公司省内/省外经销商分别为296/209个。

   公司持续深化安徽及周边地区渠道布局,完成环皖地区渠道布局超70％,省外重点市场渠道布局超80％。24年公司将进一步优化渠道结构,完善底盘渠道体系,加速培育优质经销商。

   毛利率大幅提升,合同负债环比提升。23年/24Q1毛利率分别同比+13.88pct/+17.29pct至40.3％/44.5％,中端酒/低端酒毛利率分别同比+6.93pct/+15.00pct至59.2％/43.3％,我们认为或受益于百元以下价格带产品表现良好,产品结构进一步优化。24Q1合同负债环比净增长0.04亿元至1.11亿元。

   销售费用管控良好,24Q1扭亏为盈。23年/24Q1销售费用率分别同比-4.60pct/-1.42pct,其中23年促销/兑奖/广告费用率分别同比-3.29pct/-1.44pct/-2.15pct。23年管理费用率同比-1.07pct至8.9％,主因折旧及摊销/其他费用率同比-0.64pct/-0.26pct;其中职工薪酬率同比+0.45pct,主因薪酬体系改革以及辞退补偿增长。公司优化组织效率,完善绩效考核体系,持续发力降本增效。24Q1公司实现归母净利润0.18亿元,实现扭亏为盈(上年同期为-0.41亿元)。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为18.13、23.37、29.98亿元,同比增长23.4％、28.9％、28.3％;金种子酒改革势能持续释放,我们给予公司2024年5-6倍P/S,对应合理价值区间为13.78-16.54元(对应2025年P/E倍数为57-68倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示。新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。