旗滨集团(601636):浮法盈利稳健,光伏接续成长

事件一:4月24日晚公司发布23年年报,全年实现营收156.8亿元,同比+17.8％;归母净利17.5亿元,同比+33.0％;扣非归母净利16.6亿元,同比+39.4％。23Q4营收45.0亿元,同比+29.5％;归母净利5.1亿元,同比+645.4％;扣非归母净利5.3亿元,同比+1069.4％。

   事件二:公司发布24年一季报,24Q1实现营收38.6亿元,同比+23.2％;归母净利4.4亿元,同比+292.3％;扣非归母净利4.2亿元,同比+543.1％。

   23年浮法盈利修复,24Q1盈利维持高位。23年公司浮法玻璃销量同比上升5.6％至1.14亿重箱,全年单价同比-1％至80元/重箱,随着价格逐季修复及原燃料成本下降,公司浮法玻璃全年实现毛利率27.2％,同比+4.2pcts。进入24Q1,由于下游竣工需求转弱,浮法玻璃行业累库,价格略有下降,据卓创资讯,24Q1末全国重点省份浮法厂商库存6044万重箱,季度环比+3049万重箱,同比+568万重箱;全国浮法均价2001元/吨,季度环比-51元/吨,同比+258元/吨。虽然24Q1浮法玻璃价格略有下降,但由于纯碱成本降低,我们预计公司24Q1盈利季度环比仍维持高位。由于当前行业盈利尚可,在产产能依旧高位维持,面临竣工需求下行现实,行业供给仍有过剩压力。由于公司在浮法玻璃定价及成本上具备明显优势,我们预计其浮法玻璃业务未来仍有望保持较强竞争力。

   光伏玻璃量利齐升,产能持续稳步释放。2023年公司光伏玻璃实现营收34.1亿元,同比+114.1％,实现销量1.9亿平,同比+201.7％,我们预计营收增速高于销量主要系2.0mm产品占比提升影响。盈利方面,23年公司光伏玻璃实现毛利率21.6％,同比+13.5pcts,对比行业龙头福莱特、信义光能23年光伏玻璃业务毛利率分别为22.5％、21.4％,公司光伏玻璃盈利水平已跻身行业第一梯队。我们认为,公司盈利水平之所以能实现追赶,一方面是公司新投产能均为1200t/d大窑炉,较行业龙头老旧产线具备规模与效率优势;第二方面则来自公司成本优势,由于公司浮法产能位居行业前列,具备原燃料集采优势,加之公司在超白砂等原料拥有矿产储备,成本护城河优势深厚。截至23年年底,公司光伏玻璃在产产能达8200t/d,在建产能3600t/d预计有望于24年陆续点火,24年底在产产能有望达11800t/d。同时,公司于24年4月公告拟于马来西亚沙巴建设1条1200t/d产线,届时公司国内布局进一步完善。在产能稳步扩张的同时,公司未来将持续推进硅砂、白云石等矿产资源以及直供管道天然气资源的获取,并加快云南彝良、沙巴古达硅砂矿以及沙巴古达码头、宁海码头建设,优化硅砂加工工艺,继续增厚成本优势。

   投资建议:浮法盈利维持韧性,光伏玻璃稳步投产贡献弹性。作为浮法玻璃龙头,公司成本优势显著,具备安全边际;光伏玻璃业务实现追赶,盈利水平仍有进一步改善空间,未来有望承接浮法业务贡献业绩弹性,我们预计公司24-26年归母净利至20.5/23.9/26.6亿(原24-25年预测为23.9/30.1亿),主要系调减浮法玻璃单位价格预期假设,调整后盈利预测对应当前股价PE为11/9/8倍。公司浮法玻璃业务盈利保持韧性,光伏玻璃持续贡献增量,维持"增持"评级。

   风险提示:原料价格波动超预期风险;地产竣工不及预期风险;产能扩张不及预期风险。