玉龙股份(601028):Q1贸易剥离小幅拖累但金矿盈利符合预期,仍为低估金矿股-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年报及24Q1季报,2023实现营收24.2亿元,同比-77.8％;实现归母净利润4.45亿元,同比+52.9％;扣非归母净利4.46亿元,同比+48.1％。24Q1实现营收3.8亿元,同环比-17.7％/-52.6％;实现归母净利润1.06亿元,同环比-26.2％/+31.1％。

   2023年:金矿首年全年并表带动利润大幅增长。1)黄金采选业务全年实现净利润3.96亿元。量:23年公司黄金产量2.84吨,同比+2.51吨。

   价:23年伦敦现货均价1,941美元/盎司,折440元/克。利:23年实现毛利6.6亿元,实现毛利率52.7％,折算克金成本210元/克;实现净利润3.96亿元,吨金净利润1.4亿元/吨。2)23年贸易业务实现毛利3.23亿元,同比-38.2％;倒算贸易及其他业务实现归母净利润0.5亿元。

   2024Q1:贸易业务拖累业绩,但金矿产量及价格符合预期。1)黄金采选符合预期。量:24Q1实现营业收入3.54亿元,同比+6.1％,根据黄金均价计算,预计实现销量约0.75吨。价:24Q1伦敦现货黄金均价2,070美元/盎司,折472.7元/克,同比+57元/克,环比+19元/克,同环比分别+13.5％/+4.2％。利:24Q1黄金实现净利润1.31亿元,同比+28.0％,折算单吨净利1.75亿元/吨。2)贸易业务实现剥离,拖累部分利润。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务,后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。从24Q1营收看,黄金3.54亿元,占比93％,其他业务收入持续压缩,贸易业务将完成剥离。

   2024年:黄精产量有望达到3吨,贸易业务实现剥离。24Q1公司实现归母净利润1.06亿元,其中黄金业务净利润1.31亿元,预计贸易及其他业务拖累公司业绩0.25亿元,假设24Q2黄金均价530元/吨,若贸易等减值因素无拖累,则单季度可实现净利润1.6亿元,2024年全年预计黄金产量达到3吨。

   盈利预测与投资建议:根据最新情况,我们调整公司贸易业务预期和黄金价格,预计24-26年公司归母净利润为5.7/6.1/6.1亿元(24-25年前值为6.7/6.3亿元),对应EPS分别为0.73/0.77/0.78元,维持2024年20X估值,对应目标价格15.47元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:金价不及预期,安全生产风险