巨星农牧(603477):出栏量快速增长,成本保持优势-公司简评报告

2024Q1同比减亏,德昌项目开始投产。2023年公司实现营业收入40.41亿元,同比+1.83％;归母净利润-6.45亿元,同比-508.18％。2023年生猪价格持续下跌,导致出现亏损,公司对2023年末各项资产计提了1.11亿元的减值准备。2024Q1营业收入9.49亿元,同比增长6.16％;归母净利润-1.38亿元,同比+32.85％。其中,2023年公司生猪业务实现营收34.63亿元,同比增长15.81％。公司2023年生猪出栏267.37万头,同比+74.74％。根据投资者关系记录表,公司2024Q1生猪出栏量51.3万头,其中肥猪出栏量同比增加36.4％;2024Q1养殖成本13.82元/公斤,部分优秀养殖基地已实现盈利。公司2024年度养殖成本预计将在一季度基础上持续下降。德昌巨星生猪繁育一体化项目正在按计划开展引种工作,预计将于2024年5月末完成,支撑未来增速。

   西南地区养殖龙头,与PIC合作打造高效种群。2023年8月公司控股股东变更为巨星集团,公司实际控制人变更为唐光跃先生。同时,公司选举段利锋先生为公司董事长,聘任唐春祥先生为公司总经理,均深耕生猪养殖行业多年,管理经验丰富。转让完成后,公司将生猪养殖作为战略重心,有利于公司中长期发展。在育种方面,公司与世界知名的种猪改良公司PIC合作优化产能效率。以巨星农牧高观场为例,PIC为其服务的2年期间,生产成绩明显提升,各项生产指标大幅高于行业平均。此外,公司与世界知名的养猪服务技术公司Pipestone签订协议,引入Pipestone全套养殖理念和生产技术体系,生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。公司目前主要在西南布局种猪育种繁育基地,并根据基地具体情况配套建设育肥场。公司未来将继续通过租赁、收购、新建及改扩建猪场等多种方式结合来扩大产能,实现长远目标。

   产能快速扩张,成本保持优势。(1)产能快速扩张,成本仍有下降空间。2020年起公司进入快速发展阶段,2020年至2023年出栏量CAGR为104％。公司在规模快速扩张的同时,成本仍保持较低水平,2023年肥猪生产成本14.68元/公斤,在行业中表现优异。2024年公司将通过加强优选优备,提升PSY;加强养殖流程管理,减少疫病死亡率;提高三元杂交猪占比,降低育肥猪料肉比等措施提升养殖效率。预计2024年公司养殖成本仍有下降空间。(2)公司募资建设产能,保障长期增长目标。2023年12月公司发布定增预案,募集资金总额不超过12亿元,主要用于生猪养殖产能建设项目、养殖技术研发项目等,项目投产后预计合计实现肥猪出栏82.02万头,仔猪出栏2.59万头。公司在高效低成本养殖下保持快速扩张,养殖业务兑现能力强。

   猪周期反转在即,养殖盈利将逐步恢复。从产能来看,能繁母猪2023年1月开始去化,截至2024年3月能繁母猪产能3992万头,较2022年末下降9.07％左右。对应10个月以后的生猪出栏,传导至当前供给压力逐季减小。同时叠加下半年猪肉消费需求的提升,预计猪价将逐季向好。2024年猪价大概率好于2023年,周期反转在即。随着养殖行业盈利逐步恢复,公司凭借低成本和快速扩张,有望获得超额收益。

   盈利预测:随着前期项目的投产以及新增租赁场的交付,我们预计公司2024-2026年生猪出栏量分别为400/700/1000万头。预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为5.57亿元、17.38亿元、11.69亿元,同比分别+186.38％、+211.86％、-32.78％,对应EPS分别为1.09元、3.41元、2.29元,对应当前股价2024-2026年PE分别为31、10和15倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;原材料价格波动的风险;疫病风险。