通威股份(600438):电池减值轻装上阵,周期底部价值凸显-点评报告

事件描述

   1)通威股份发布2023年年报＆2024年一季报,2023年公司实现收入1391.04亿元,同比下降2.33％;归母净利135.74亿元,同比下降47.25％;2023Q4实现收入276.84亿元,同比下降31.37％,环比下降25.89％;归母净利-27.28亿元,主要受减值影响2024Q1实现收入195.70亿元,同比下降41.13％,归母净利-7.87亿元。

   2)公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.05元(含税),预计合计派发现金红利40.74亿元,占2023年度归母净利润的30.02％。公司持续保持较高的分红比例,2024-2026年根据公司发展阶段以及资金支出安排,最低分红比例应达到20％-80％。

   3)公司计划回购20-40亿元用于员工持股或股权激励,回购价格为不高于36元/股。

   事件评论

   2023年:1)硅料业务,公司龙头地位稳固。公司实现销量38.72万吨,+50.79％,公司全球市占率超过25％。得益于优秀的产品品质和成本管控能力以及稳定的供应链合作关系,公司高纯晶硅业务在2023年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过4.5万元。2)电池业务,公司继续蝉联太阳能电池出货量全球第一,2023年电池销量80.66GW(含自用),同比+68.11％。3)组件业务,公司组件完成年初制定的目标,全年实现组件销量31.11GW,同比+292.08％,出货量进入全球前五。4)其他业务:电站方面,公司继续聚焦规模化"渔光一体"基地的开发与建设,截至2023年底,公司以"渔光一体"为主的光伏电站已达54座,累计装机并网规模达4.07GW,全年结算电量44.32亿度。饲料业务方面,全年公司实现饲料总销量741.34万吨,同比+3.05％,毛利率为7.81％,基本保持稳定。5)财务方面:公司2023年计提减值准备合计63.65亿元,其中固定资产及技改工程减值准备47.30亿元,主要为perc资产产能减值已经计提完毕,存货跌价13.05亿。

   展望后续,1)硅料业务,2023年出货预计总出货达到55万吨,硅料龙头地位稳固。2023年公司生产成本已至4.2万元/吨以内,随着乐山丰水期来临电价回归正常、新产能逐步投产,公司硅料平均成本有进一步降低空间。目前公司N型产品月度产出占比已超过90％,产品质量保障公司售价。2)电池业务,公司计划在2024年逐步完成约38GWperc产能改造,并在眉山、双流新增16、25GWTOPCon电池产能,2024年公司TOPCon电池产能规模将超过100GW,电池出货规模预计在90GW左右。目前N型电池供需在主产业链里最优,TOPCon电池仍处盈利状态,随着公司TOPCon占比逐步提升,盈利有望逐步修复。3)组件业务,公司24年出货预计达到50GW以上,助力公司一体化扩张。

   我们预计公司2024年有望实现归母净利润35亿。

   风险提示

   1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。