山东出版(601019):探寻出版龙头的确定性、超预期和创新点-深度研究

24Q1业绩超预期。24Q1公司实现营收24.70亿元,同比增长13.38％;归母净利润2.11亿元,同比减少1.10％。净利润同比下滑是因为公司享受的税收优惠政策自2023年底到期,而利润总额同比增长29.87％,主要系开源节流,2023年山东省K12招生人数同比增长18％(根据山东省统计局),带动2023-2024学年教材教辅相关业务增长。

   看点1:教材教辅主业稳健增长。(1)公司是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商,山东省的区位优势是K12学生规模、教育经费支出均位居全国各省市的前三甲。根据出生人口推算,我们判断未来三年内,山东省的中小学教材教辅市场将保持正增长。

   (2)公司的教材教辅开发能力领先,生均收入存在提升空间。

   看点2:分红提升,股息率领先。截至23年底,公司拥有货币资金68.71亿元、银行结构性存款19.15亿元、定期存款及其应计利息35.51亿元,在手资金充沛。自上市以来,公司的现金分红金额和现金分红率保持逐年增长态势。以23年现金分红和24年5月17日收盘价计算,山东出版的股息率为4.71％,在A股出版类国企中排名靠前。

   看点3:加速发展研学文旅创新业务。公司已布局研学旅行、文创产品、营地运营、老年文旅等研学文旅产业,根据财报2023年实现出团6000多次、参团人数70多万,实现营收3亿多元,同比增长4倍多。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年,公司的营业收入为132.42/141.16/147.81亿元,归母净利润为16.56/18.12/19.20亿元。

   考虑公司教育出版主业的稳健性、规模优势及分红回报,我们给予公司2024年18倍的PE估值,对应合理价值为14.29元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。所得税政策变化;K12在校学生减少;图书消费疲软;监管政策变化;市场主题切换。