桐昆股份(601233):Q1业绩显著改善,看好长丝景气持续提升-点评报告

事件描述

   公司发布2024一季报,实现营业收入211.1亿元(同比+32.7％,环比+1.0％),实现归属净利润5.8亿元(同、环比均扭亏转盈),实现归属扣非净利润5.4亿元(同、环比均扭亏转盈)。

   事件评论

   2024Q1公司产销同比大幅增长,涤纶长丝+PTA效益提升明显。2024Q1公司归属净利润提升明显,主要系长丝产销规模提升、PTA和长丝价差改善及投资收益提升。

   规模方面:2023年公司产能规模增长显著,涤纶长丝、PTA产能分别增加390、300万吨/年,年底分别达到1350、1020万吨/年。2024Q1公司涤纶长丝产销量分别达314.0、258.5万吨,分别同比+83.4％、+51.0％。

   效益方面:2024Q1受益油价近乎单边上涨影响,涤纶长丝价差(考虑原料滞后)环比提升,根据中纤网,2024年一季度POY-PX-MEG价差(考虑原料14天滞后)约1319元/吨,环比增长107元/吨。

   投资收益方面:公司投资收益主要系参股浙石化20％股份贡献,2024Q1炼化景气修复,公司取得对联营和合营企业投资收益2.5亿元,同比增多7.6亿元。

   库存方面:当前涤纶长丝工厂端面临一定库存压力,根据中纤网,截至4月26日,涤纶POY库存达31天,较年初增长16天,2024Q1末公司合并资产负债表库存达155.5亿元,环比增加53.0亿元。

   看好涤纶长丝供需格局优化,景气提升。需求端:国内涤纶长丝表观消费量由2014年的2117万吨增长至2023年的4305万吨,复合增速达8.2％;涤纶作为化纤最大品类,具备高弹、耐磨、耐热等优异性能,且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;海外服装库存经历漫长去化进程,有望迎来补库周期,带动上游面料需求改善。供给端:过去2年行业景气触底,约有近300万吨/年产能出清。

   而根据我们统计,2024年涤纶长丝行业净新增产能仅约41万吨,占国内涤纶长丝总产能约0.8％,供给增量极其有限;2025年涤纶长丝行业存在部分新增产能,但各家产能扩张有序,供给压力不算太大,供需偏紧格局有望延续,至少不存在显著过剩情形;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

   布局海外炼化,成长性卓越。2023年6月,公司发布公告,拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目,项目总投资额86亿美金,规模为1600万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能520万吨/年,乙烯80万吨/年,公司间接持有项目主体泰昆石化45.9％股份。海外布局炼化前景宽广,打开公司长期发展空间。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶长丝龙头,产销量连续多年排名第一,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,布局海外炼化,成长空间广阔,预计公司2024-2026年归属净利润分别为35.1、47.4、61.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、服装需求不及预期;

   2、原油价格大幅波动。