仙琚制药(002332):甾体激素隐形冠军,新旧动能切换-跟踪分析报告

甾体激素隐形冠军,新旧动能切换。仙琚制药创立于1972年,主业聚焦于甾体激素类原料药和制剂的研发和生产,是国内甾体激素领域历史最悠久、综合竞争力最领先的龙头企业之一。

   依托于赛道的优良特征,以及公司管理层的扎实经营,公司具有良好的"长跑"潜质,伴随高难度复杂制剂不断突破,或能够在未来5-10年的长周期中保持20％+的较快增长状态。目前公司股价对应2024年PE不到20倍,性价比和安全边际均较为突出。

   原料药:三大生产基地协同发展,收入和毛利率有望开启长期双升通道。目前,公司原料药业务已初步形成了临海川南厂区、台州杨府厂区和意大利Newchem等三大厂区协同发展的新局面。其中:1)川南厂区随着2017年通过FDA认证持续保持高盈利水平;2)仙居杨府厂区自2023年陆续通过多项规范市场检查,即将迎来高端市场兑现期;3)Newchem在多个高端原料药品种的拉动下有望持续稳步增长。

   制剂业务:高端复杂制剂到国际化,中长期逻辑正在逐步兑现。以现有的专科制剂产品为基础,公司正在全力进行高难度复杂制剂产品的攻坚。公司目前在这些高难复杂制剂品种上正实现逐一突破,有望为公司制剂业务带来新一轮的加速增长。

   1)妇科类:随着黄体酮胶囊集采落地,存量风险基本释放。2022年3月起公司开始重点推广独家品种庚酸炔诺酮注射液,2023年4月屈螺酮炔雌醇片(II)公司作为首仿获批,在研管线中的戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等均有望于近两年获批上市,有望成为公司未来三年的重要增长点。

   2)麻醉类:公司通过自研及合作等多种方式逐步试水改良型新药及创新药,其中1类创新药奥美克松钠有望于2024年正式向药监局申报上市。

   3)呼吸类:公司研发立项集中在剂型创新和复方制剂(双联)上,如两联复方制剂的干粉吸入剂、噻托溴铵的软雾剂等,我们预计未来一旦产品获批上市,通过国产性价比优势和成熟的销售渠道,有望实现较快放量。

   盈利预测、估值及投资评级。我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.67、8.30和10.30亿元,同比增长18.5％、24.3％和24.1％,EPS分别为0.67、0.84和1.04元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19、15和12倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2024年25倍PE,对应目标价17元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。2、麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、原料药产品竞争加剧。