锦浪科技(300763):海外去库+国内降价业绩短期承压,分布式电站快速扩张-更新报告

多因素导致业绩增速下滑,一季度盈利端初步改善

   2023年,公司实现营业收入61.01亿元,同比增长3.59％;实现归母净利润7.79亿元,同比下降26.46％,实现毛利率32.38％,同比下降1.14pct,实现净利率12.77％,同比下降5.23pct。2024Q1,公司实现营业收入13.97亿元,同比下降15.56％,环比下降4.29％,实现归母净利润0.20亿元,同比下降93.74％,环比下降27.16％;实现毛利率24.24％,环比上升2.75pct,实现净利率1.45％,环比下降0.46pct,受海外客户去库存导致的新增需求下降影响,外销收入有所下滑。

   海外进入去库周期+内销产品降价,逆变器业务阶段性承压

   2023年,公司并网逆变器实现收入40.64亿元,同比增长1.53％,实现毛利率21.63％,同比下降5.80pct;储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元,同比减少58.91％,实现毛利率37.08％,同比提升2.75pct。2023年公司逆变器总销量达74.67万台,同比下降20.76％,受到海外客户进入去库周期以及内销产品降价影响,公司逆变器业务阶段性承压。

   分布式电站规模持续扩张,户用业务快速扩张

   2023年,公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元,同比增长117.06％,实现毛利率60.03％,同比下降5.37pct;户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元,同比增长106.19％,实现毛利率59.90％,同比下降5.57pct。截至2023年底,公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW。

   新增产能有序落地,规模化生产优势增强

   截至2023年12月31日,公司主营业务光伏逆变器实现产能77万台/年。2024年,公司规划在逆变器业务上新增产能175万台/年,逐步实现规模化生产,增强公司核心竞争力。未来公司将深入研究各个国家地位的市场特性,针对性的提供个性化的产品与服务。

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是国内生产光伏逆变器的领先企业,受到海外进入去库周期、国内产品降价影响业绩短期承压。我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.66、12.01、13.58亿元,对应EPS分别为2.41、3.00、3.39元,PE分别为25、20、18倍。

   风险提示:行业竞争风险,光伏产业链周期性波动,毛利率下降