紫金矿业(601899):五年规划再出发,2023-2028年矿产铜、金产量年均复合增长均为9％-公告点评

事件:公司于2024年5月16日晚发布《关于未来五年(至2028年)主要矿产品产量规划的公告》,并提出力争将2030年主要经济指标(2023年1月制订)提前2年(2028年)实现。

   点评:

   2023-2028年矿产铜、金产量复合增长率均为9％。公司规划2028年矿产铜产量150-160万吨,矿产金100-110吨,矿产锌/铅55-60万吨,矿产银600-700吨,锂(LCE)25-30万吨,矿产钼2.5-3.5万吨;若按规划的中值计算,铜、金、锌/铅、银、锂、钼产量2023-2028年的复合增长率为9％、9％、4％、10％、147％、30％。

   2025年产量较原规划调整:矿产铜(+5万吨)、矿产金(-5吨)、锌(铅)(+2万吨)、锂(-2万吨)。2023年报中公司预估2025年矿产铜规划产量117万吨、矿产金90吨,矿产锌(铅)48万吨,矿产银450吨,碳酸锂12万吨,矿产钼1.6万吨。按公司最新规划,2025年矿产铜产量规划较前述规划上调5万吨;矿产金下调5吨、矿产锌(铅)上调2万吨、矿产银上调50吨、锂下调2万吨、矿产钼下调0.6万吨。

   公司历史规划产量完成度较高。2014年以来,公司逐年或以三至五年为区间披露主要矿产品的产量规划,十年间,公司所披露主要矿产品产量规划的平均完成率为铜104％、金96％、锌(铅)96％、锂97％、银112％、钼135％、铁111％;

   公司亦是全球前10家铜企中唯一连续五年矿产铜产量超过产量指引的公司。

   看好铜金价格中枢继续上行。1)铜:我们在2024年4月18日发布的《从成本和净现值角度计算,铜价有望上行至12000美元每吨以上——铜行业系列报告之五》中提出全球2024/2025年精炼铜供需平衡为-39/-64万吨,缺口约占全球需求比重的1.4％和2.2％。从净现值角度计算,铜价需升至12000-14000美元/吨,才能刺激潜在供给增长。2)金:5月15日晚美国4月CPI公布后,市场预期9月开始降息;复盘历史来看,降息前黄金与黄金股仍有超额收益。

   盈利预测、估值与评级:考虑近期铜金价格上行,以2024-2026年沪铜年均价75000/78000/78000元/吨,沪金年均价540/550/560元/g为假设依据,根据公司最新产量规划,上调2024/2025/2026年归母净利润分别为292/351/426亿元(较前次预测上调7％/5％/6％),同比增长38％/20％/21％,当前股价对应PE为16/14/11倍,维持对公司"增持"评级。

   风险提示:铜金价格下行超预期,铜金等项目建设不及预期;海外运营风险。