桐昆股份(601233):Q1业绩同环比增长显著,全年高增可期-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年报,2023年实现营收826.40亿元,同比+33.3％,归母净利润7.97亿元,同比增长539.1％,扣非归母净利润4.55亿元,同比增长5208％。

   其中Q4实现营收208.98亿元,同比增长41.16％/环比下降15.g％,归母净利润-1.07亿元,同比增长94.10％/环比下降113.4％,扣非归母净利润-2.67亿元,同比增长85.73％/环比下降136.7％。

   公司发布2024年一季报,202401实现营收211.11亿元,同比增长32.66％/环比增长1.02％,归母净利润5.80亿元,同比增长218.01％/环比增长644.33％,扣非归母净利润5.37亿元,同比增长203.02％/环比增长301.11％。

   评论:

   23Q4行业价格环比有所下降,且伴有一定累库现象。Q4公司长丝销量在300.89万吨(POY/FDY/DTY的比例为75％/15％/10％)。从行业数据来看,Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7531/8132/8882元／吨,同比分别+1.8％/+2.7％/+2.9％,环比分别-2.3％/-1.6％/-3.5％。从行业运营情况来看,Q4长丝行业开工率为94.1％,同比+124PCT/环比+6.6PCT。POY/FDY/DTY库存天数分别为14.92/19.54/25.92天,同比分别-12.93/-9.25/-9.01天,环比分别+2.85/+1.90/+2.71天。

   长丝格局改善致Q1业绩强势反弹,全年业绩可期。2024开年以来,受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响,Q1长丝实现价格同环比均提升,销量因下游春节停工环比有所下行,但同比增长显著。公司长丝产能一共1350万吨,根据经营数据显示,长丝Q1销量合计为258.5万吨,同比+35％/环比-14％,其中POY/FDY/DTY销量占比分别为75％/16％/g％:单价方面,Q1POY均价为0.68万元／吨,同比+2.4％／环比+2.3％,FDY均价为0.77万元／吨,同比+3.6％／环比+2.0％,DTY均价为0.84万元／吨,同比+1.9％／环比+2.8％。

   PTA方面,公司目前产能达到1020万吨,主要以自用为主,24Q1销量为31.86万吨,均价为0.52万元／吨。展望24年,24年长丝新增产能为116万吨,关停产能达到93万吨,即24年长丝增量产能仅有23万吨,供给端增速显著下降。此外库存端来看,预计24年中库存回归到累库前水平,供需良性修复下,24年长丝利润中枢有望打开上行通道,公司将享受较大弹性。

   长丝行业领导者,出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确,根据公司扩产节奏,目前公司预计拥有1350万吨涤纶长丝、1020万吨PTA产能,长丝全球市占率超18％、国内市占率超28％,稳居世界第一。

   伴随长丝行业整体新增产能放缓,公司业务重点将聚焦上游布局炼化:去年6月公司公告秦昆石化印尼北加炼化一体化项目,以秦昆石化为投资主体,公司持股45.g％．项目原油加工量1600万吨／年。

   投资建议:考虑公司印尼等项目的进展比此前预期进程稍晚,我们下调此前对公司的盈利预测,预期公司2024-2026年的归母净利润为29.36/41.83/52.65亿元(24-25年前值为37.46/58.29亿元)．对应24-26年EPSl.22/1.73/2.18元,当前市值对应PE分别为13x、9x、7x。参考可比公司估值,给予2024年16.7倍PE,对应目标价20.37元,上调为"强推"评级,风险提示:原油价格大幅震荡,下游需求恢复不及预期,产能建设及释放进度不及预期