中国中铁(601390):关注国企改革推进与公司资源业务价值重估-点评报告

事件描述

   公司一季度实现营业收入2650.11亿元,同比减少2.56％;归属净利润74.81亿元,同比减少5.04％;扣非后归属净利润71.69亿元,同比减少3.30％。

   事件评论

   Q1收入波动,使得业绩同比有所下滑。公司一季度实现营业收入2650.11亿元,同比减少2.56％;归属净利润74.81亿元,同比减少5.04％;扣非后归属净利润71.69亿元,同比减少3.30％。

   Q1新签订单同比有所下海。订单结构来看,设计咨询新签75.00亿元,同比减少3.1％,工程建造新签4701.20亿元,同比减少7.1％,装备制造新签144.70亿元,同比减少10.7％,特色地产新签67.30亿元,同比减少60.5％,资产经营新签120.50亿元,同比减少70.1％,资源利用新签61.30亿元,同比减少6.6％,金融物贸新签180.40亿元,同比增加4.8％,新兴业务新签866.00亿元,同比增加53.9％。

   毛利率与费用率均同比下滑,减值同比收窄。公司一季度综合毛利率8.58％,同比下降0.33pct,费用率方面,公司一季度期间费用率4.73％,同比下降0.01pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、0.16、-0.10、-0.03pct至0.51％、2.53％、1.31％和0.39％,减值方面同比去年一季度有所收窄,其中资产减值损失0.83亿元,同比减少2.27亿元,信用减值损失5.82亿元,同比减少2.14亿元。综合来看,公司一季度归属净利率2.82％,同比下降0.07pct,扣非后归属净利率2.71％,同比下降0.02pct。

   现金流Q1同比流出增多,收现比同比下降。公司一季度经营活动现金流净流出680.65亿元,同比多流出300.41亿元,收现比98.53％,同比下降5.53pct;现金流波动原因:1)春节前集中支付工程款、劳务款和材料款;2)受部分工程项目业主资金紧张影响,回款滞后。同时,公司资产负债率同比提升0.93pct至74.64％,应收账款周转天数同比增加13.29至58.03天。

   关注国企改革持续推进与公司资源业务价值重估。全年看,国企改革加速落地+基建需求具备韧性。政策层面看,2024年是国企改革深化提升行动关键年、承上启下攻坚年,市值管理考核有望近期逐步落地,后续进一步的改革措施或将逐步推出。基本面层面看,Q2专项债发行有望加速,叠加后续万亿特别国债加持,全年基建需求具备韧性。公司自身资源业务方面,当前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山,分别为黑龙江鹿鸣钼矿,刚果(金)绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。2023年公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。展望2024年预计基建稳增长仍将贡献订单增量,推动公司继续稳健增长,资源业务也有望提供估值弹性。预计公司2024-2026年归母净利润为373.37、407.75、445.69亿元,对应PE估值为4.36、3.99、3.65倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、政策推进不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。