美邦科技(832471):主业触底反转将至,厚积薄发冲刺合成生物赛道

推荐逻辑:四氢呋喃三倍扩产满足下游需求,甲苯氧化技改提质增产。四氢呋喃扩产3万吨/年进一步满足氨纶领域增长需求;甲苯氧化产品附加值高,有望通过技改方式提质增产。2)无汞PVC催化剂市场空间大。募投1000吨/年无汞离子液体催化剂,有望在水俣公约淘汰含汞产品的背景下有效替代电石法PVC催化剂,迎合中国PVC行业无汞化的广大市场需求。3)合成生物布局深远。已有工业化阶段3项、中试阶段3项及小试阶段1项,产业化产品即将陆续上市。

   LBDO提纯法路线龙头,四氢呋喃扩产三倍发力氨纶领域。公司为国内产能最大的以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一,较其他工艺路线成本低。

   四氢呋喃产品在流通市场市占率达11.5％,在LBDO提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到24.4％。募投扩产后,四氢呋喃产能将从1万吨/年扩至4万吨/年,新增产能中的一半将面向氨纶领域销售。公司募投产能落地乌海市BDO园区,区域内LBDO原材料供应充足,毗邻下游客户,运输成本等有望大幅降低。

   募投无汞催化剂项目前景广阔,配套技术成果处于工业化推广阶段。目前我国PVC行业主要通过电石法生产,多数仍然采用含汞催化剂,存在严重的汞污染问题,公司募投年产1000吨无汞离子液体催化剂项目,能有效替代电石法PVC含汞催化剂,应用前景可观。目前,与该催化剂配套的相关技术成果获得河北省科学技术厅"国际领先水平"认证,已完成工业侧线验证,处于工业化推广阶段。

   先发布局合成生物,核心技术人员背景深厚研发实力强。公司于2016年开展合成生物领域业务,已开发出生物基尼龙56、磷酸吡哆醛(PLP)等绿色生物制造技术。实控人中4人曾长期就职于华北制药;核心技术人员刘东主持、参与国家级及地区级科研项目共计7项。在此领域公司拥有已授权发明专利6件,实用新型专利3件,在研项目方面处于中试阶段3项及小试阶段5项。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.2亿元,CAGR为75.9％,对应PE为14/8/7倍。考虑到主业已至周期底部,募投项目突破产能瓶颈,无汞催化剂及配套已在工业化推广,合成生物布局深远,业绩有望快速增长。鉴于25年可比公司平均估值15倍,考虑到不同市场间流动性差异,我们给予公司25年12倍PE,对应目标价为14.64元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。