璞泰来(603659):涂覆隔膜业务量利齐升,负极业务有望改善-公司点评报告

公司公告:2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别153.4亿元、19.12亿元、17.81亿元,分别同比下滑0.8％、下滑38.42％、下滑39.82％。2024Q1实现营收、归母、扣非净利润分别30.34亿元、4.45亿元、4.19亿元,分别同比下滑17.97％、下滑36.64％、下滑38.25％。公司负极业务减值计提充分,涂覆隔膜业务继续量利齐升,同时新业务拓展上持续突破,维持"强烈推荐"评级。

   负极库存减值影响2023年业绩。2023年业绩出现下滑主要系负极业务受到高价库存冲击,绝大部分在下半年进行计提,计提资产减值损失超10亿元,导致下半年利润受到较大影响。2023年负极业务出现亏损,2024Q1减值约0.6亿元,估算负极库存已逐步下降至35-40亿元,基本完成减值计提,2024Q1负极业务仍有一定亏损,Q2盈利有望转正。除去负极外,公司其他几大大主业均实现快速增长,新业务复合集流体进展也领先行业。

   负极业务分析。公司2023年负极业务营业收入约66.1亿元,同比减少16％,毛利率约15％,同比下滑14.5个百分点。公司2023年出货约15.5万吨,同比增长11％。2023年负极行业竞争大幅加剧,负极材料价格出现大幅下滑,公司负极业务出现大量存货减值计提,2023年合计约9亿元,主要系1、下游客户出现减产、订单波动等情况,负极作为生产周期较长的环节,在订单波动时受到的库存损失也更大。2、负极行业竞争加剧、公司客户结构出现改变导致公司负极单位售价出现明显下滑,2023年约4.1万元/吨,同比下滑约25％。2024年Q1公司负极业务出货约3.1万吨,同比持平。考虑到Q1仍有部分减值计提,公司负极业务仍然有一定亏损,Q2随着高价库存影响消除,公司负极业务有望扭亏。

   涂覆业务量利齐升,基膜业务逐步发力。2023年公司涂覆隔膜出货约52.71亿平,同比增长21％左右,公司涂覆加工市场占有率已超过40％,单平利润超过0.2元,维持相对稳定。全年基膜出货约2.7亿平,逐步开始放量,单位盈利超过0.3元/平,超预期,主要系公司基膜下游主要为消费电池客户,盈利能力较好。综合来看公司隔膜业务盈利能力多年来持续上行,宁德卓高净利率提升至25％,市场占有率继续提升,已成为公司支柱业务。

   锂电设备及其他业务发展良好。2023年公司PVDF出货超1万吨,实现归母净利润超2亿元,依旧维持较好的单位盈利,其他涂覆产品贡献利润约1.5亿元。公司锂电设备业务在2023年实现大批量订单交付,全年实现营收35.9亿元,同比增长49.6％,未来随着海外市场的开拓,预计2024年海外订单将进一步增长。

   盈利预测与投资建议:公司隔膜业务一体化布局初见成效,基膜客户正在快速拓展;装备业务向整线发展;复合集流体业务快速推进。今年负极价格大幅下降,公司受到较大库存损失,调整公司2024年归母净利润预测至26亿元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业需求不及预期;竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降;