黄山旅游(600054):门票减免让利,新业务抬升成本-2024Q1业绩点评

事件描述

   营收3.36亿,同比-0.43％;归母净利润2550万,同比-60.51％;扣非后归母净利润2245万元,同比-62.77％。

   事件评论

   高基数下,客流表现平淡,叠加门票减免活动影响有效购票人次,拖累收入端表现。1-2月黄山风景区游客接待量同比-6.8％。其中,8天春节假期里,黄山风景区共吸引了海内外20.8万名游客,同比增长26.78％。但春节后,由于天气等因素影响,叠加去年同期高基数,客流增速表现平淡。价格方面,门票减免等活动导致有效购票人数减少,直接影响景区板块门票收入。2024年以来,黄山风景区开展"免减优?促消费"系列活动,包括①免门票开放日活动(2024年一季度非节假日的每个星期三,共12天,黄山风景区面向全球游客开展"免门票开放日"活动)、②七市市民门票半价(2024年一季度,黄山市、安庆市、池州市、宣城市、衢州市、南平市、上饶市7个地市市民,享受黄山风景区门票半价优惠)、③特定人群免门票开放(2024年一季度,18周岁(不含)以下青少年和60周岁(含)以上人群享受黄山风景区门票免票)、④境外游客门票半价等(2024年全年,境外游客享受黄山风景区门票半价优惠)。

   盈利能力方面,收入端表现平淡,成本端由于太平湖、花山谜窟、徽菜板块等尚在新项目爬坡期,黄山有效门票收入回落,成本刚性,对毛利率造成拖累,导致公司综合毛利率同比-8.28个pct,期间费用率基本持平,但是由于2023Q1存在可弥补亏损,故所得税费用同比增加,最终导致整体净利率水平同比-12.29个pct。尽管净利润同比明显回落,但是相对2019Q1,公司收入、归母净利润恢复水平分别高达127％和108％。

   全域布局全力推进,酒店项目升级、索道+业务联动、徽商故里新店投运及轻资产模式探索等工作稳中求进。2024年,公司将加快山上、山下酒店改造升级等项目的推进节奏,完善太平湖业态布局,确保平湖假日酒店改造项目按期投入运营;构建索道+业务模式,依托索道项目拓展,带动公司多元业务板块对外输出;徽商故里在推进直营店投运的同时,加快轻资产模式输出,提升品牌价值。

   看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好,实现收入业绩稳增。2024年,池黄高铁开通,进山客流有望进一步改善;山上山下酒店改造升级,量价有望重攀高峰;餐饮板块,徽商故里板块新店陆续成熟、探索轻资产模式扩张,有望减少对公司业绩拖累。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿,对应PE分别为18.72/16.68/15.46X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、客流恢复不及预期;

   2、徽菜扩张进度偏慢;

   3、景区新项目未顺利减亏;

   4、酒店板块项目改进节奏不及预期。