中国东航(600115):经济复苏,有望释放盈利弹性-公司点评

航空业有望迎来周期复苏

   航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升:一是去库存近2年,有望结束;二是前瞻指标PPI,2023年7月份以来趋于回升,在低位震荡;三是库存增速降到零附近,历史低点,2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2年左右,航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。

   中国东航的盈利弹性较大、单机市值较低

   在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中,三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中中国东航涨幅领先,或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中,2010-2019年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性较大。考虑到航空潜在需求、飞机数量持续增长,我们选择利用"市值/飞机数量"来估值,截至2024年5月中旬,中国东航的单机市值仅为0.98亿元/架,远低于多数同行。未来随着经济复苏,中国东航盈利呈现高弹性,单机市值有望修复。

   价微涨、量攀升,中国东航的盈利能力提高

   经济复苏,中国东航价涨量升,盈利能力提高。2023年中国东航国内航线的客公里收益达0.56元/客公里,同比2019年增加10％。2024年Q1,中国东航的客座率达81％,环比提高7％。2024年Q1中国东航的毛利率达5％,2022年6月以来趋势回升。未来随着经济复苏,航空需求有望充分释放,看好未来客座率、票价回升带来的盈利弹性释放。

   调整盈利预测

   考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响,下调2024年预测归母净利润至54.4亿元(原预测92.2亿元),下调2025年预测归母净利润至82.4亿元(原预测209.9亿元),引入2026年预测归母净利润109.5亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情出现反复,经济持续低迷,燃料油成本超预期上行,飞机引进速度加快。