值得买(300785):AIGC和业务场景加速融合,出海有望拓展业绩增量-公司点评

事件:公司发布2023年年报,报告期内,公司实现营业收入14.52亿元,同比+18.17％;归母净利润0.75亿元,同比-11.92％;扣非后归母净利润0.63亿元,同比一5.59％,主要系信息推广、运营服务等营业成本占比较多,且较上年增加所致。毛利率48.37％,同比一5.6lpct,净利率5.47％,同比-1.40pct。

   单季度来看,23Q4,公司实现营收4.93亿元,同比+19.22％;归母净利润0.61亿元,同比+3.62％;毛利率50.52％,同比-8.63pct,环比+7.7lpct;净利率12.97％,同比-1.04pct,环比+18.20pct。

   2023年公司营收同比增加,创新业务快速发展带来增长潜力。

   业绩方面,①分季度看:Ql-Q4公司分别实现营收2.54/4.24/2.82/4.93亿元,同比+l.lg％/+19.06％/+34.96/+19.22％,归母净利润分别为-0.01/0.29/-0.14/0.61亿元,分别同比+96.84％/-31.26％/-331.13％/+3.62％。②分产品看:信息推广／互联网效果营销／运营服务费／品牌营销／商品销售／其他分别实现营收6.76/3.70/2.79/1.22/0.02/0.02亿元,同比+13.47％/-6.86％/+97.45％/+69.28％/-88.51％/58.26％。除互联网效果营销、商品销售外其余板块营收均同比增加,主要得益于公司围绕消费内容、营销服务和消费数据三大核心板块推进业务发展,不断提升B端和C端间的连接效率,业绩稳步发展。

   盈利能力方面,①毛利率方面,整体毛利率48.37％/同比一5.6lpct,主要系报告期内公司为推进相关业务场景与AIGC融合从而加大投入,但部分创新业务仍处于初具雏形阶段,毛利率仍有较大上升空间;②费率方面,整体费用率41.8g％/同比一1.30pct,其中销售费用率18.55％/同比-l.llpct,主要系广告宣传及推广活动费较上年减少所致;管理费用率12.4g％/同比+0.25pct,主要系公司业务规模扩大,导致职工薪酬、租赁费、差旅费、业务招待费等增加所致;研发费用率11.32％/同比一0.33pct,主要系公司引进外部优秀人才及整合内部研发力量、提高研发效率所致;财务费用率为-0.47％/同比-O.llpct,变动系贷款偿还导致的利息支出降低,以及存款利息收入增加所致。③净利率方面,公司净利率小幅下滑(5.47％/同比-1.40pct)。

   24QI营收稳增,盈利能力承压。24QI公司实现营收2.96亿元／同比+16.85％,归母净利润-0.23亿元,扣非后归母净利润-0.16亿元,毛利率42.28％/同比-7.14pct,主要系代运营业务相关成本增加所致,整体费用率45.67％/同比-2.95pct,其中销售费用率降幅最大(17.42％/同比-3.26pct),净利率-7.24％/同比-7.47pct。

   业务全面AI化,产品矩阵全面升级。2023年,公司利用自身独有的数据资源和语料库,自主研发了值得买消费大模型,并基于此在"什么值得买"App内上线了"AI评论机器人"、"AI购买建议"、"ZDM-copilot创作者工具"等一系列应用。新功能"小值AI购物助手"也于2024年2月29日正式在"什么值得买"App上线,能通过对话深度理解用户需求,并根据用户需求对全网实时消费经验、价格信息进行快速总结,生成口碑总结、商品对比、商品推荐、全网比价等信息,为存在不同决策难点的消费者提供个性化建议,从而提升消费决策的质量和效率。截止2023年末,注册用户数达0.29亿／同比+9.50％;月平均活跃用户数为0.39亿人／同比+1.02％;移动端App激活量为0.72亿／同比+11.53％;网站及相应的移动应用确认GMV达到209.18亿／同比+1.23％,完成订单量为1.97亿单／同比+9.64％。

   2024年5月,由"1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用"组成的值得买科技AI产品矩阵整体亮相,公司成为月之暗面首批合作伙伴("Kimi+什么值得买"已上线),还将在百川智能体平台中推出AI购物达人,致力于把核心产品"什么值得买"App改造升级为"AI原生的什么值得买GEN2"。我们认为,公司积极迭代AI产品,有望利用AIGC技术和工具提升"什么值得买"APP的运营效率和用户使用体验,从而推动APP用户数量和活跃度提升,提振公司业绩。

   深度布局营销服务板块,创新业务不断突破新的"增长点"。2023年,创新业务占比34.26％,创历史新高(2022年占比为27.77％),主要系公司在强化原有业务核心竞争力的基础上,不断孵化出"商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务、消费类MCN、品牌营销"等多种创新业务,逐步建立起全方位服务优势。①商品与媒体匹配的全链路服务:通过收录来自淘宝、天猫、京东等平台的海量商家资源,实现精准的人货匹配,并基于自主研发的技术中台来管理整个链路的业务流程,助力"商家的高效推广"和"媒体的高效变现"。此外,子公司星罗创想研发的自动生成图片和文本的AI工具"神灯素材助手",能够有效提升营销场景下的创意产出水准和内容生产效率,提升企业的数字化水平。②代运营服务:通过直播电商为品牌方开辟从"广告触达"到"电商转化"的数据化经营路径,"广告+电商"一体化经营模式为公司发挥自身的电商代运营能力、内容代运营能力和大数据能力提供发展潜力,旗下子公司有助科技累计服务近70个国内外品牌和产业带源头工厂。公司有望借助其现有的资源、渠道、技术优势,加速赋能创新业务,其营收占比有望进一步提升,打造公司新业绩增长曲线。

   推动"值得买"模式出海,进一步拓展全球市场。随着跨境电商蓬勃发展、出口高速增长,越来越多的企业出海拓展市场,持续扩大品牌影响力以寻求在更广阔的全球市场中抢占先机。2023年,值得买在成都设立研发中心,负责出海架构开发,并在2023年底初步建立出海团队,进行市场调研及战略规划等前期准备工作;未来,公司出海业务将通过自营和合作的方式落地,在自营方面,已选定在东南亚落地,并将首站定在泰国,内部目标是今年4月中旬上线,有望将泰国打造成出海的样板工程。

   投资建议:公司立足于"消费内容+消费数据"两大核心,以AI为翼,聚焦主站转型升级,完善"AIGC+电商"内容生态建设,将提升内容创作产能,提升用户量和活跃度,未来公司业务出海进程进一步加速,有望提振公司业绩和估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.43/1.81亿元,EPS分别为0.53/0.72/0.91元,对应目前PE分别为39/29/23倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期、国际宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期。