普门科技(688389):IVD与治疗康复齐飞,器械平台型公司启程-首次覆盖报告

体外诊断与治疗康复双轮驱动,多元业务发展,器械平台型公司雏形初现。公司成立于2008年,作为国内治疗康复产品先驱,从光子治疗单品,持续深耕,针对呼吸重症、创面治疗、疼痛治疗等场景提供不同产品,形成医用和家用解决方案。公司横向布局体外诊断,以电化学发光优势产品,配合糖化血红蛋白分析仪、特种蛋白等特色品种,IVD已成为公司核心业务,与治疗康复双轮驱动态势显著。公司进一步通过自研、并购进军光电医美、内窥镜领域,多元业务发展规划清晰,长期器械平台型公司雏形初现。

   体外诊断产品差异化竞争,收入稳健增长可期。2023年公司IVD业务收入达到8.29亿元,同比增长10.73％,收入占比维持在70％以上,核心业务相对稳定,公司eCL系列电化学发光产品,底层技术媲美进口头部品牌,定位头部医疗机构临床科室、基层检验科,错位竞争优势明显,在政策支持下装机稳步提升。公司糖化血红蛋白产品技术路线与国际主流一致,核心层析介质的自主化,使得公司产品综合竞争力处于全球领先水平。

   治疗康复产品矩阵丰富,光电医美引领快速发展。2023年公司治疗与康复业务收入3.04亿元,同比增长33.79％。除光子治疗仪外,公司持续开发血栓预防、排痰治疗、医疗美容、家用医疗等产品,产品矩阵成型,光子治疗仪类拳头产品在头部医疗机构口碑优秀。光电医美产品的补充,引导治疗康复产线进入高速增长通道,随着非公医疗事业部的成立,专业固定团队进一步拓展各类医美下游用户,对口渠道使得激光治疗设备、光子美容设备有的放矢,为后续耗材的长期使用奠定基础,光电医美产品有望持续快速增长。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.28、5.45和6.92亿元,增速分别为30.40％、27.19％、27.02％。当前股价对应的PE分别为20、16、12倍。选取迈瑞医疗、新产业作为IVD可比公司,翔宇医疗作为治疗与康复可比公司,可比公司2024年平均PE为26倍,基于公司在IVD具有错位竞争优势,治疗与康复业务处于快速增长阶段。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。