洋河股份(002304):一季度稳健,分红率继续提升-2023年报及2024年一季报点评

事件描述

   公司2023年营业总收入331.26亿元(同比+10.04％);归母净利润100.16亿元(同比+6.8％)。

   2023Q4营业总收入28.43亿元(同比-21.51％);归母净利润-1.88亿元。公司2024Q1营业总收入162.55亿元(同比+8.03％);归母净利润60.55亿元(同比+5.02％)。

   事件评论

   2023年公司实现双位数增长,四季度为上市以来首次利润亏损,主要系公司四季度主动控制发货节奏,协助渠道去库存,收入有所下滑,同时公司往往在四季度集中兑付费用,收入下降与费用较高导致利润为负。一季度公司实现个位数稳健增长,为全年增长奠定基础,公司计划24年实现收入同比5-10％左右增长。

   费用率提升拖累盈利能力表现,产品结构有所改善。公司2023年产品结构略有改善,白酒销量16.62万千升(同比-14.93％),白酒吨价19.55万元/千升(同比+29.47％),其中预计水晶梦、天之蓝增速较快,有双位数以上增长。2023年归母净利率同比下滑0.92pct至30.24％。其中毛利率同比+0.64pct至75.25％,期间费用率同比+1.13pct至20.17％。

   2024Q1公司产品结构延续改善趋势公司2024Q1归母净利率同比下滑1.07pct至37.25％。其中毛利率同比-0.56pct至76.03％,期间费用率同比-0.35pct至10.34％。

   分区域看,2023年省内白酒收入143.93亿元(同比+8.05％),其中2023H2省内49.32亿元(同比+4.61％);2023年省外180.96亿元(同比+11.85％),其中2023H2省外61.00亿元(同比-2.66％)。23年公司整体省内外表现稳健,下半年公司主动降速控制库存,省外体量略有下滑。2023年末省内经销商2960个,同比2022年末-17个;2023年末省外经销商5829个,同比2022年末+568个;公司经销商体系已经基本趋于稳定。

   结合24Q1+23Q4看,整体表现稳健。公司2023年营业总收入+△合同负债为304.89亿元(同比+8.73％),2023年销售商品及提供劳务收到的现金流348.54亿元(同比+12.84％)。公司2024Q1营业总收入+△合同负债为109.65亿元(同比+32.44％),2024Q1销售商品及提供劳务收到的现金流129.06亿元(同比+25.09％)。结合24Q1+23Q4看,公司营业总收入+△合同负债同比+11.0％,现金流+13.0％,整体表现稳健。

   24年以来,公司已经陆续完成组织架构迭代(洋河分公司由事业部改大区制,目前已经形成10个大区+2个直属事业部的布局)、高端事业部发力(手工班焕新发布)、董事会及管理层换届、经销商大会等,未来有望迎来改善。23年公司计划分红率70.09％,同比提升明显,公司红利价值逐步显现。我们预计公司24/25年EPS为7.18/7.90元,对应PE为14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、行业需求不及预期;

   2、市场价格波动加大等。