中国外运(601598):业务多元体量领先,股东回报引领价值实现-公司深度研究

中国初代对外贸易运输企业,体量领先的国际物流巨头。中国外运成立于1950年,是中国对外贸易进出口货物运输的总代理。随着中国对外贸易的蓬勃发展,以及多轮的资产并购重组,公司已成为体量领先的国际物流巨头。据公司财报,14-23年,公司营收CAGR为9％,利润CAGR为15％,平均摊薄ROE为10.5％,据TransportTopics,公司空运货代货量位于全球第五,海运货代货量位于全球第二。

   业务多元化对冲周期,共建稳定利润体量。当前公司已形成货代、专业物流与电商业务三大业务板块,业务结构多元,周期特征不明显。

   利润构成上,据公司财报,货代、专业物流与投资收益分别贡献了45％、19％与47％的营业利润(19-23年平均),各利润项分属于不同的细分赛道,业务景气度跟随不同的细分产业链,有望共建稳定的利润体量。

   积极相应央企价值实现,配置价值吸引力仍具。公司推进回购与分红提升来提升股东回报水平,积极响应央企从价值创造到价值实现的转换。据公司公告,公司多次推出A股或H股的回购计划,回购节奏紧凑、金额可观。23年,公司年度分红比例上移至49.77％,若维持比例不变,24EA股股息率为5％,港股股息率为7％,股东回报可观。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年公司EPS分别为0.59、0.62与0.68元,参考可比公司,给予公司A股24年12倍PE估值,对应合理价值为7.08元/股;考虑AH股溢价因素,给予公司港股24年10倍PE估值,对应港股合理价值为6.37港元/股。首次覆盖,给予公司A股"增持"评级,给予公司港股"买入"评级。

   风险提示。进出口贸易需求不及预期、空海运运价出现异常偏移、专业物流价格端稳定性不及预期、补贴政策面临向下调整、投资收益不及预期。