格力电器(000651):营收保持韧性增长,盈利能力持续改善-点评报告

事件描述

   公司披露2023年年报＆2024年一季报:公司2023年实现营收2039.79亿元,同比增长7.93％,实现归母净利润290.17亿元,同比增长18.41％,实现扣非归母净利润275.65亿元,同比增长14.92％,其中Q4实现营收489.72亿元,同比增长18.01％,实现归母净利润89.25亿元,同比增长43.90％,实现扣非归母净利润83.51亿元,同比增长54.09％;公司2024Q1实现营收363.64亿元,同比增长2.56％,实现归母净利润46.75亿元,同比增长13.77％,实现扣非归母净利润45.25亿元,同比增长21.55％。此外,公司2023年向全体股东每10股派发现金红利23.8元(含税)。

   事件评论

   整体营收保持韧性增长,小家电业务阶段承压。公司2023年营收同比增长7.93％,其中内销/外销/其他业务分别同比+15.22％/+7.02％/-17.89％;分业务来看,除小家电和其他业务以外,其他业务板块均实现提升,其中空调核心主业收入同比增长12.13％,虽然公司家用空调销量份额同比略有回落,但行业整体规模提升显著,根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2023年中国家用空调行业线上/线下零售额分别同比+15.8％/+4.2％,工业制品业务收入同比大幅增长31.63％,主要系内外销白电需求的回暖带动了行业上游的复苏,此外生态农业与绿色能源服务/智能装备业务收入分别同比+51.16％/+55.03％,而小家电业务收入则在上年较小基数的基础上进一步下滑12.39％,主要是终端消费趋于理性,偏向可选消费的品类回落幅度较大。2024Q1公司营收同比增长2.56％,或主要受益于白电行业整体需求韧性较强,公司仍然保持优势市场地位。

   规模效应拉动毛利率优化,盈利能力持续提升。公司2023年毛利率同比大幅提升4.53pct,其中空调主业改善尤为显著,该业务毛利率同比提升4.6pct,或是受益于规模效应以及产品结构优化。费用率方面,公司2023年销售费用率同比提升2.43pct,主要受产品安装维修费用大幅提升影响,管理费用率同比提升0.42pct,研发费用率与上年基本持平,值得关注的是,公司资产减值损失对业绩的负面影响提升显著,主要系计提了大量存货跌价损失,综合使2023年公司经营利润(毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+信用和资产减值损失)同比增长13.32％;在此基础上,公司财务费用率同比优化0.56pct,主要是利息收入增加所致,最终使公司2023年归母净利润率同比提升1.26pct。公司2024Q1毛利率同比提升2.04pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/+0.66/-0.24/-0.98pct,使2024Q1公司归母净利润率同比+1.27pct,盈利质量保持较高水平。

   投资建议:公司已经形成多个工业品牌矩阵,业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域,并实现产业链的上下游延伸布局。在此基础上,公司积极探索细分市场需求、拓宽业务场景,积极延展品类布局,并拓展新能源、智能装备等潜力业务,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为319.45、345.70和379.34亿元,对应PE分别为7.38、6.82和6.22倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险;

   2、原材料等生产要素价格波动带来的利润波动风险。