中国化学(601117):充沛现金保障投资者回报,化工品涨价或催化业绩增长-动态跟踪报告

现金充足,有能力增厚投资者回报。中国化学在手现金充足,化学工程项目回款通常好于传统基建项目,公司以化学工程项目为主业,业务结构优势下,以"货币资金"与"带息债务"的差额衡量,21-23年间公司为八大建筑央企中唯一差额为正的企业,且正差额逐年略有提升。公司也紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,2023年经营性净现金流亦改善明显。充足现金保障公司具备较强的偿债能力,同时也为公司进一步采取如提高分红比例、大股东增持与上市公司回购等增厚投资者回报的举措提供坚实基础。

   新签订单高增,海外订单持续高景气。24年1-4月公司累计新签合同为1508亿元,同比增长21％,增速居八大建筑央企前列。截至23年末,手握近1148亿元的待履行俄罗斯订单,2024年以来持续斩获中东、中亚、东南亚及非洲等海外大单,24年1-4月新签境外合同共计312.6亿元,为历史同期最高金额,同比大增360.2％,境外合同占比提升至21％。"一带一路"重点区域俄罗斯、中东及中亚地区油气资源丰富,随着我国与这些国家政治互信和能源经济合作的加深,合作机会逐步增多,公司凭借领先的化学工程技术实力有望收获更多境外订单。

   化工品涨价或化工行业催化资本开支提升,实业新材料业务有望迎来量价齐增。

   由于安全事件、海外企业停产与减产等影响,24年来化工品持续涨价,化工品价格上涨带动行业盈利修复,而化工行业资本开支的增加往往以盈利提升为前提,若化工品持续涨价,有望催化资本开支提升,叠加碳排严管控下的技改需求提升,有望为公司带来更多化学工程建设订单。2023年公司天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产;天辰己二腈项目目前已完成技改,低负荷试运行,将逐步提升负荷;华陆气凝胶项目平稳运行;东华PBAT项目开车成功并产出优质产品。24年己内酰胺及己二胺等产品价格呈上行趋势,伴随公司相关产线的负荷提升,公司实业新材料有望实现量价齐增。公司也正积极规划新的己二腈项目产线,产能扩张可期。

   盈利预测、估值与评级:随着化工品涨价,位于化工产业链中的中国化学投资价值逐步凸显,充足现金为公司增厚投资者回报打下坚实基础,高增订单及蓬勃发展的实业新材料业务将保障公司业绩持续增长,我们看好公司未来的业绩增长,维持公司24-26年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:己二腈产品售价大幅回落风险,实业项目投产不及预期风险,工程原材料价格大幅波动风险等。